掌握自身優勢,避開投資陷阱-《耶魯操盤手》讀後心得分享3

非核心資產

我們上一篇討論了核心資產類別(文章連結),來建構一個良好的資產配置組合。不過,除了核心資產類別外,還有非核心資產類別也是我們應該特別關注的。

非核心資產類別在某些時候會被宣揚為理想的投資標的,但是卻暗藏了一些缺陷,導致投資人一不小心就會蒙受虧損。

例如美國的公司債。公司債的潛在風險,在於投資人必須承受信用風險,也就是企業可能無法按時支付利息,導致違約的風險。雖然說債券會被進行評等分類,但是愈高評等的債券,給的利息當然不可能太高,評等低的債券為了吸引投資人,支付了較高的利息,卻也承受了較高的違約機率。

而且,從另外一個角度來看,當我們投資高等級債券時,這些債券的評等如果已經到達最高級(Aaa),那他也沒有再被提高的空間,只有可能維持或下降。舉例來說,一直到1970年代末期IBM都沒有發過長期的公司債,因為當時IBM一直都可以賺到超額現金。不過,由於之後公司的計畫需要融資,在1970年發行了一批價值10億的公司債。

IBM這麼好的公司,自然取得了Aaa評等,但是,事實上公司的營運已經邁入成熟期,獲利也不像之前那麼好了,使得IBM的債券信用評等被逐漸調降。

IBM是比較好的例子,至少公司本身的營運是沒問題的,就算被調降評等公司還是可以穩定支付債息。不過許多其他公司可沒有那麼好運,債券調降評等後價格也會下跌,公司破產後投資人血本無歸的案例也很多。

雖然同樣都是固定收益型的資產,但是美國公債的流動性高於公司債,做為資產配置與平衡的工具更為適合。公司債的考量面向必須納入營運因素,在某些方面與評估企業的股價是極為相似的,但是成長性卻沒有股價大,這點投資人必須了解,才有辦法做出最好的決策。

還有一種非核心資產,稱為資產抵押債券(asset-backed securities),是運用各種標的資產提供的現金流量和安全保障,來支付債券義務的固定收益債券。

簡單來說,把一堆貸款產品包裝成一個商品再賣給投資人,投資人買到一個自己都搞不懂的複雜產品,最後賠錢也是很合理的事。2008年金融危機為什麼會產生一連串的連鎖效應,就是一種稱為MBS貸款抵押證券的產品,金融機構把許多房屋貸款一起打包銷售給投資人,先是沒有做好把關的義務隨意放貸,又把風險移轉給投資人,結果不良的房貸開始違約,金融產品也被拋售。

很多人都忽略了一件事情,「凡是不可說的東西,就應該保持沉默。」

凡是不懂的產品,就不應該買進。華爾街創造的東西愈複雜,你愈應該遠離這些複雜的產品來保護自己。

書中的非核心資產還包括了避險基金、創投基金等更高門檻的商品,對於投資人來說,很多看起來誘人的機會,其實對我們的報酬往往都是有害的。回到上一篇再讀一次核心資產類別,用這些單純易懂的資產來幫助你進行更好的資產配置,追求長期穩定的報酬。

追求市場時效

我們來聊聊追求市場時效這個主題,第一篇時有提到「資本市場提供資產配置、市場時效與證券選擇三項投資組合管理工具,投資人藉以創造投資報酬。」(文章連結)其中最主要的資產配置,而市場時效與證券選擇的影響程度則相當小。

大家追逐市場時效的原因,是因為想要快速的獲取最大報酬。在市場上的所有人都認為某個趨勢正熱,不計一切的買入該標的時,我們通常應該做的是提高警覺。

在網路泡沫時,共同基金一味的投入科技股,任意一家公開上市的網路股一天可以炒到兩三倍以上。這些瘋狂投入的群眾,最後也躲不過市場的崩盤。

我們要注意的不是追求市場時效,而是市場上大多數人的行為,他們是否同時都在做一樣的事情?

舉例來說,當金融機構、基金都在鼓吹買進某項產品,或是當市場的資金突然湧入某個資產項目時,推升了資產的價格,這個時候市場上會忘了所謂的注意風險、分散投資,泡沫可能正在形成。

為了避免這樣的情況產生,我們應該擁有獨立思考的能力,堅守自己設下的紀律,避免跟著市場潮流走。

所謂的紀律,是要先設定投資組合的目標,根據資產類別的行情起伏,定期調整投資組合,賣出市場追捧的資產,買進冷門的類別,也就是所謂的反向操作。

再平衡

定期調整投資組合,賣出市場追捧的資產,買進冷門的類別有一個專有名詞,稱為再平衡。3

我們用最簡單的股債平衡來說,假設投資人把50%的資金在股票市場,另外50%的資金在債券市場。當股票市場上漲,你持有的股票市值增加,股票與債券資產的比例變成60%:40%時,你就應該賣出10%的股票買入10%的債券。

再平衡的執行牽涉到投資人的情緒控管,因為你必須違反自己的理性,賣出上漲的資產,買進下跌的資產。

但是在長期之下,因為均值回歸的現象會重複發生,這樣的「再平衡」法則可以讓你的資產不會受到市場大幅波動的影響,賺取市場的平均報酬。

證券選擇

最後,我們來聊或許是最不重要的證券選擇(笑)。

寫過很多書的導讀,有主動選股而成功的投資人,也有偏好被動投資賺取合理穩定收益的投資人。我認為你了解不同資產特性時,一定要先了解你自己,才有辦法選出最適合你的投資方法。

在沒有足夠時間,也沒有足夠的資源可以進行研究的投資人,把部分的資產放到指數型基金上我認為是相當好的方式。

市場之所以很難賺到超額收益的原因是,你的競爭者都太強,他們擁有你所沒有的優勢來創造超額報酬。

我們提到的避險基金利用《黑色優勢》(內線)(文章連結)來賺錢,或是在《暗池》(文章連結)這本書中,利用高頻交易來賺錢的方式,一般人根本遙不可及。

到底一般人的優勢是什麼?是我們的思維模式。

用長期導向的思維出發點來看待你的投資。首先,股市長期來說是一個趨勢向上的資產,你一定得投資來取得應得的獲利。第二,當你在選擇個別的企業時你應該從各個面向來評估公司的價值,包括營運效率、獲利能力、管理層的能力與誠信,讓你在擁有企業的同時,可以真正的以一個經營者的角度來看待公司,而不只是一個局外人,也因此才能擁有真正的非典型成功。

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