20年年化16%的操盤術！《耶魯操盤手》讀後心得分享

《耶魯操盤手》這本書與《21世紀價值投資》內容不同之處，在於作者相當強調於資產配置的重要性。作者大衛·史雲生為耶魯大學校產基金的經理人，在他管理的二十年期間，耶魯校產基金創下16.1%的平均年化報酬，也因為如此，藉由本書理解作者的投資邏輯，學習如何將資產進行最有效率的運用。

資本市場提供資產配置、市場時效與證券選擇三項投資組合管理工具，投資人藉以創造投資報酬。

在這三項管理工具中，屬資產配置對投資人長期報酬的影響為最大。根據許多機構投資組合的相關研究顯示，大約有90%的投資績效取決於資產配置決策，10％左右則取決於證券選擇與市場時效。

資產配置是投資人積於長期考量而決定各種資產的投資組合

常見的資產包括：

1. 國內股票
2. 海外股票
3. 不動產
4. 持有通貨膨脹指數型債券
5. 傳統債券

而一個健全的投資組合，資產配置蘊含三種基本投資原理：

1. 長期投資人所持有的投資組合存在明顯的股票導向(獲利)
2. 謹慎投資人所持有的投資組合講究分散效益(風險)
3. 理性投資人建構投資組合時會考慮節稅問題(成本)

在我看來，三項投資原理分別代表了獲利、風險與成本三要素

這三要素每位投資人在進行投資決策時必須考量的面向，也是決定我們投資成敗的關鍵要素。

舉例來說，一位投資人如果在1926年投資$1美元於美國大型股，經過78年以後，到了2003年$1美元將會增長為2,285倍；不過，如果是將$1美元投資於債券，只會成長61倍，投資現金則成長18倍最差。

這樣的結果顯見投資於股票市場的報酬顯著優於債券，自1802年到2001年近200年的時間，美國股市的年化報酬為8.3%。如果這個專欄的年輕讀者，自金融危機後才投入股市，近十年的年化報酬更是高達14%，未來股市是否有可能進行均值回歸，我們必須密切關注市場發展與政策動向，來評估我們的資產配置是否需要進行調整。

我們在繼續討論另外一個問題，如果是投資小型股的投資人呢？

投資小型股結果更為驚人，$1美元將會增長為10,954倍，投資人是否應該考慮只投資小型股標的呢？

此時就會開始思考第二個問題－分散效益。

以1929年的崩盤為例，美國小型股在當時約損失了90%的價值，在1970年代的空頭也損失了近60%的價值，集中下注在小型股讓投資人無法撐過逆境，甚至血本無歸。因此，將資產進行分散投資，可以降低波動對投資人情緒上的影響，並且提升投資組合的報酬、降低風險。

資產配置

根據分散投資原則，每種資產類別的比重至少要有5~10%，才足以對投資組合造成顯著影響。但是，又不能讓它的影響力凌駕整個投資組合，所以個別資產的配置比重不該超過整體的25~30%。

以作者之見，一個以股票為導向的多元化投資組合架構如下表：

寫到這裡讓我想到Ray Dalio的投資組合分配(如下圖)

圖片來源：gurufocus

Dalio的投資組合基本上都是以ETF為主，可說是分散中之分散投資。前十大主要持股占整體投資組合約69%，其中：

VWO占比15.86%

Vanguard FTSE新興市場ETF以中國市場投資占比34.3%、台灣14.0%、印度、巴西、南非等新興國家。

SPY占比15.58%

SPDR標普500指數ETF則是追蹤美國S&P 500指數，持股狀況包括微軟、蘋果、亞馬遜、臉書與波克夏公司等美國大型股為主。

前十大投資項目中37.2%投資於新興市場，20.6%投資於美國市場，加上4.2%的黃金ETF與債券ETF LQD、HYG與TLT。也符合他所稱「看好新興市場」與「不要因貿易戰撤退 美中兩匹馬都該下注投資」(相關新聞連結)。

圖片來源：gurufocus

Dalio的分散，對比巴菲特的集中，不同的大師擁有自己的投資哲學，即便是不同的方法也可以獲得令人稱羨的報酬。

而一般投資人不需要像規模龐大的機構一樣進行過於分散的配置，了解自己的偏好與風險承受度，了解個別的資產特性，以及對我們的投資組合帶來什麼影響與助益，幫助我們在不同的經濟環境下做出更好的決策。