價值投資

推薦序-在震盪的市場中保持專注

2020 年 4 月 12 日
華倫.巴菲特(Warren Buffett)是一位偉大的投資者,創造了長期傲人的投資績效,也為價值投資這門學問奠定典範。從一九六五年到二○一九年,巴菲特的公司,波克夏哈薩威(Berkshire Hathaway)市值成長率平均每年為二○.三%,優於標準普爾五百Standard & Poor’s 500,S&P 500)指數的一○%。投資人若在一九六四年持有一股波克夏的股票,至今累積報酬率為二.七萬倍,大幅超過標普五百指數的兩百倍。

為什麼巴菲特可以有如此卓越的紀錄?巴菲特與一般投資人最大的不同,在於多數投資者都是以短期思維、價格的角度來評估一家公司的股票是否值得購買,但是巴菲特是以長期的思維去評估一家公司是否具有商業價值。如果答案是否定的,乾脆連一股都不要買!

但是培養商業思維需要時間與經驗的累積,想要擁有像巴菲特一樣的眼光與遠見,除了大量的閱讀之外,在你思考的同時運用財務報表上的數據來佐證你的推論,可以幫助你的投資決策更有效率與更加精準。本書便用了淺顯易懂的方式來講述投資中最艱澀難懂的會計語言,讓讀者即便沒有商科或會計背景,也可以輕鬆了解如何在應用財務報表的資訊來印證巴菲特的投資原則。

護城河優勢

巴菲特挑選公司的條件首重「護城河」優勢。只有擁有護城河的公司才有辦法在市場上穩定獲利。投資人先從利潤率與存貨周轉率來了解企業的商業模式,這些公司中找到表現最好的領導者。

高利潤率的公司通常擁有獨特的競爭優勢來壓制競爭對手,掌握高度的定價權來獲利。蘋果公司(Apple)的iPhone手機價格總是比其他品牌的手機貴,或是奢侈品牌蒂芬妮珠寶(Tiffany & Co.)價格比一般的珠寶價格貴上幾倍,但是還是有許多人搶著購買,就是因為這些公司的品牌優勢所致。

而擁有高存貨周轉率的公司,因為公司的產品具有一致性與持續性的需求,即便利潤率偏低,但是還是可以維持獲利成長。美股中的許多生活類股都具有這樣的特性,包括沃爾瑪(Walmart)、寶僑公司(Procter & Gamble Co.)、可口可樂(Coca-Cola)等公司,都是屬於低利潤高周轉的企業,除了營運表現良好,公司也持續配發穩定的股息給股東。

優秀的經理人與資本配置能力

擁有好的商業模式的企業,還需要由優秀的領導者來經營,將賺得的獲利進行高效率的資本配置,為公司創造更多的價值。因此,我們可以再觀察公司的股東權益報酬率與資產報酬率,是否符合巴菲特的標準。不需要過度舉債,能夠運用更少的資本來創造更大的報酬的公司,代表經營者的資本配置能力出色,更再次認證了公司的護城河優勢。

經營者還必須決定,公司賺得的獲利到底是該留下來繼續投資,或是以股息或回購股票的方式分配給股東。成熟型公司通常具有可預期的營收水準,將獲利以股息的方式將現金返還給股東,股價表現也較為平穩。而成長型公司能夠把留下來的盈餘有效利用,雖然不一定配發股息,但再投入的資金能夠創造出更多的成長機會,擴大營收水準,帶來更多現金流的公司,股價也會跟著水漲船高。

對於保留盈餘的運用,在二○二○年最新的巴菲特致股東信中也有相當精闢的見解。巴菲特認為,將保留盈餘投資在具有生產力的資產是波克夏公司的首要任務。一家公司之所以可以穩定向前,甚至讓飛輪持續轉動,開創出新的成長機會,都是因為不沉迷於眼前的成功,而是放眼於更大的未來。

合理的買進價格

關於投資決策,投資人該問自己的最後一個問題是:「現在是買入的好時機嗎?」決定你的報酬率最關鍵的要素是價格,也就是你買入股票的成本。好公司應該在價格合理時買入,才有辦法長期持有,若是買在昂貴價,則有可能讓你的資產蒙受損失。

如何判定一家公司的價格是否合理,投資人應該從兩個角度去進行估值,第一是從宏觀的角度切入,利率會影響股市的估值,如同二○○九年以來的大多頭環境,低利率推升資產價格,帶動股市大漲。反過來說,當景氣過熱、股市高點,利率開始調升時,股票市場的估值則會開始進行回調。

從微觀的角度來切入,公司的股價則是由盈餘來決定。當你買入一家公司的股票,你就是擁有這家公司的部分所有權,可以享受公司獲利的一部份,買入的股價愈低,你所獲得的報酬率就愈高。你可以用本益比或者是現金流量折現對一家公司進行估值,或是運用本益比的倒數──盈餘殖利率來與無風險利率進行比較,確認目前的股價是否合理。

讀完本書,讀者將會了解一個完整的投資決策包含了許多面向,從基本面開始認識一間公司,了解公司的獲利模式與營運狀況來評估公司未來的發展,最後計算出合理的估值,依循巴菲特的思維進行決策,才有辦法在震盪的市場中保持專注,和巴菲特同步買進!

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