了解資產特性,讓你擁有最佳配置!-《耶魯操盤手》讀後心得分享2

認識資產類別

我們可將一般常見的資產類別進行劃分,包括:

1. 核心資產類別:股票、債券與不動產。

2. 非核心資產類別

核心資產與非核心資產類別之間的差異,主要在於是核心資產處於廣大而且交易熱絡的市場,仰賴市場創造的報酬而獲利,而非核心資產仰賴的是主動式管理。譬如投資大盤指數型基金,就是在賺取整個市場的平均報酬,如果做不到,那投資人也會轉而去尋找可以超越大盤的經理人(主動型資金)了!

不過,我們還是應該要知道個別資產之間的特性與差異,讓我們在進行資產配置時可以有更好的調配標準。核心資產類別包括:股票、債券與不動產,其中股票包括國內股票、海外已開發市場股票以及新興市場股票。

國內股票

  1. 持有美國企業的所有權
  2. 股票報酬是由股利、通貨膨脹與股利實質成長以及價值成長等要素構成。

根據研究,過去200年期間股票的年化報酬率為7.9%,其中有5%是來自於股利,通貨膨脹占了1.4%,實質股利成長占0.8%,價值成長占0.6%。

這是否有違於我們的一般認知?認為找到飆漲的成長股就可以獲取超額報酬。但是,把時間拉長來看,股利報酬的重要性反而更高。

我認為,股利之所以重要的原因在於可持續性。

找到成長股固然可以獲取超額報酬,但是在股價與企業成長曲線都會有均值回歸的現象下,除非可以一直找到正在高速成長的股票,反覆換股,不然一家公司最後邁入成熟期後,豐沛的現金流與股息支付對投資人來說相當重要!

(1) 風險較高,投資人會要求更高的期望報酬:跟據歷史資料顯示,相較於債券,過去200年股票的風險溢酬每年為3.4%,顯著高於債券的報酬。

(2) 在選擇買入公司的股票時,必須考慮到「利益一致」的問題。

企業經營者與股東的利益是否一致,影響到公司未來的發展與股價表現。若是為了個人利益而犧牲股東權益,亂花錢、不誠信的管理層會提高投資股票的風險,也對長期展望造成傷害。

(3) 長期持有股票資產

不可否認股票的風險較高,在短期有時會顯著的價格被高估而產生均值回歸的現象,或是因為任何無法預測的黑天鵝事件導致股市崩盤,不過,若是不投資股票對於一般人來說損失更大。為了防範投資股票的風險損失,最好的方法是合理分散資產。

以目前的投資環境來說有非常多的工具選擇,買進整個市場的指數型基金,或是看好某的產業族群,投資不同類型與風格的ETF來幫助自己進行分散投資,分散風險,進行長期的複利滾動累積。

美國公債

(1) 公債是美國財政部發型的債券,政府公債的特色是違約機率幾乎微乎其微,保證投資人可以不受本金損失的風險。

(2) 不過,在投資期間內投資人仍會因為利率的波動而承受價格波動的風險,如果利率上升,債券的價格會下跌;利率下跌,債券價格則會上升。近幾年的貨幣寬鬆政策,利率長期維持低檔,就使得股市與債市都呈現上漲趨勢。

(3) 債券的投資人更應該關注的是通貨膨脹率

債券的價格是依據通貨膨脹調整候的報酬來計算的,如果買入債券資產來穩定收息,但是卻遭遇通貨膨脹突然上升,那反而會侵蝕原本預期的報酬率;這時候你才會發現投資股票的優點,股票反而會隨著通貨膨脹而上漲。反之,若開始通貨緊縮,則對債券是利多,對股票是利空了!

通貨膨脹連結債券

美國公債是全世界最有效率、流動性最高的市場。投資人還有另一個選擇是1997年美國財政部發行的「抗通膨美國公債」(Treasury Inflation-Protected Securities, 簡稱TIPS)。為了避免通貨膨脹對債券造成的影響,TIPS的本金會隨著通貨膨漲進行調整,固定票面利率也會按照本金計算,反應通膨的變動。

海外已開發股票市場

相較於投資美國股市,投資海外股市的差異在於:經濟變數更多與涉及外匯風險。

摩根史丹利資本國際(MSCI)在1970年成立歐澳遠東(EAFE)股價指數,在書中自1970年開始,EAFE於34年期間的表現年化報酬率為10%,相較於美國S&P500指數的表現為11.3%,雖略遜於美國大盤的表現,但仍算不錯。

不過,近十年的表現可能就沒那麼好了!

在我找到的資料當中,自2004年到2019年9月的走勢如下圖。

  • 藍色MSCI EAFE(MSCI歐澳遠東) 近十年年化報酬率為4.9%
  • 黃色 MSCI World(MSCI全球已開發國家) 近十年年化報酬率為9.01%
  • 綠色 MSCI ACWI(MSCI世界含新興市場) 近十年年化報酬率為8.35%

S&P500指數過去10年的年化報酬率則高達15%,雖說2008年的金融危機是由美國內部的次貸風暴所引起,但身為世界領頭羊的美國,也是復甦最快最強勢的國家。

圖片來源:MSCI

圖片來源:MSCI

圖片來源:MSCI

以日本為主要成份國家,其次是英國、法國、瑞士與德國。在股市欲創新高的當下,如果怕只投資美國市場會面臨更大的下跌風險。我認為可以選擇投資於世界的指數型基金,將風險進行更大幅度的分散,僅投資美國以外的國家似乎不是一個好點子,也無法享受世界上創新能力最強國家的成長。

新興股票市場

投資於新興市場與美國或其他已開發市場相比,風險更高。新興市場主要投資於發展中國家,這些公司有更高的潛力可以達到高增長、高報酬的目標,不過失敗的風險也比較大。

MSCI新興市場指數近十年的年化報酬為3.37%,表現比起已開發市場更差。中國的權重占比逐漸增加,該指數主要成分市場集中在中國,占比31.9%、南韓12.2%、台灣11.5%,加上印度、巴西與其他國家。主要成分股為騰訊、阿里巴巴、台積電與三星電子等公司。

經濟成長對於股市是利多,但不一定是絕對因素。

投資股票想要賺錢,先要有賺錢的企業,才有辦法分享盈餘給投資人。新興市場的投資人除了面臨總體經濟風險外,個別企業的風險也比較高,所以股市的風險也比較大。

不過,就如同我上一篇介紹Ray Dalio的投資組合。Dalio目前是相當看好新興市場的發展,可以預估新興市場(甚至中國)未來的發展潛力仍相當吸引這些投資大師的目光。

圖片來源:MSCI

圖片來源:MSCI

圖片來源:MSCI

不動產

不動產是一般投資人比較不會去碰的投資產品,除了投資成本高、流動性差以外,以目前台灣的環境來說投報率並不符合高效,同樣的資本拿去投資在別的地方,可以擁有更好的報酬。

不過,不動產是一項具有固定收益性質的資產是無庸置疑的。

不動產的固定收益來自於房東與房客之間的租賃契約,於合約期間穩定收取租金。在這樣的情況下,一棟建物的地點、品質、利率環境與購買價格對於房東的報酬率都有相當重要的影響。這也是我之前提過的概念,即便是自住也應該以投資的角度來看待你想買入的房子,不要再有「自住沒差」的迷思!

不投資實體資產,投資人還有其他的選擇可以進行房地產投資-不動產投資信託基金(real estate investment trust, 簡稱REIT)。

REIT不同於一般企業,不需繳納所得稅,前提是90%的應稅所得必須分配給投資人。在美股中REIT的種類非常多,包括商場、金融、甚至放置伺服器的房地產投資證券都有,投資人可視其產業的需求變化來挑選穩定成長的標的投資。

先鋒(Vanguard)也有發行一檔低成本指數型商品-先鋒REIT指數基金(Vanguard REIT Index Fund, VGSIX),其費用率低指有0.25%,投資於公寓,購物廣場,辦公室和工業用地的REIT,涵蓋超過2/3的美國REIT。

過去十年的平均年化報酬率為12.73,而今年以來已經上漲29%。

figure-1

圖片來源:Vanguard

建構投資組合

以上介紹的核心資產類別,對於建構一個長期穩定獲利的投資組合就已經十分夠用。投資組合的建構過程,最先考量的一定是自身條件,包括資金規模、偏好與風險承受度,假設一個資金規模還很小的投資人,想要投資債券賺穩定的配息或投資房地產來收租是不恰當的,還不如全部放在股市賺取長期的成長報酬。

長期之下,「分散投資」與「股票導向」為優先考量。

可以參考《習慣致富》這本書的內容(文章連結:累積你的財富金字塔),當資金規模逐漸成長,人生角色轉變的同時,面對風險與報酬的態度也會轉變,進而影響你對於投資標的選擇的決策。

上 / 下一篇文章

一般留言

發佈留言

發佈留言必須填寫的電子郵件地址不會公開。 必填欄位標示為 *