讀書心得-《The Black Swan》黑天鵝效應(上)

這幾天在重讀塔雷伯《黑天鵝效應》這本書。這本書的結構其實是滿跳躍性的,裡面有很多思想與觀念,不管是在日常生活,或對於投資來說都非常具有啟發性,尤其是在近期市場波動率增大的情況下,可以沉澱一下心情來面對之後操作難度上升的行情。

黑天鵝事件的定義是:一個離群值,也就是一件意料之外的事,帶來極大的衝擊

但是,當事件發生後,我們會因為人類固有的天性,去為這個黑天鵝事件提供解釋,使它看起來像是可預測會發生的事情(後見之明)。

為什麼會發生黑天鵝事件?

因為我們所不知道的事,比我們知道的事更為重要

不過,很多人忽略的這一點,也許應該說,我們沒辦法控制我們自己的本能,我們本能上渴望確定性、渴望規則,我們希望每件事情都有它的因果關係,讓我們可以建立一種準則,以便在未來的某一天用上這個準則去做預測,避免發生危難有可能造成的重大損失。

如果我們今天生處在一個「平庸世界」裡,建立通則是一件很合理的事。不過,這可能不符合現實狀況,因為我們是生活在一個「極端世界」。在這個「極端世界」中,競爭非常激烈,結果非常不公平、而且具有非常大的隨機性。努力和報酬之間通常非常不對等,少數幾個人就可能瓜分掉了絕大的利潤,而少數的幾件事情,就有可能產生非常大的影響。

我們就「投資」這件事來舉例:建立一套投資的規則,絕對稱不上是一件錯事吧!但是,如果每個人都遵循一套「投資的規則」來進行投資,這個市場會變成什麼樣子呢?

首先,市場會變得沒有多樣性,而且會使得波動率降低。其次,行情可能會持續不斷地上漲,或是持續不斷地下降。

當行情的方向形成一種趨勢時,我們就會開始想要去解釋這種現象。是因為「什麼原因」造成行情的趨勢發展呢?應該是因為經濟成長的關係吧、應該是因為企業盈餘優於預期的關係吧...等理由。我們依據這些理由來下結論,因為這些因素使然,所以行情「應該會愈來愈好」。

這些原因不斷合理化了投資人對股市上漲的信心,造成連原本對市場存疑與保守的投資人都開始把資金投入到股市。這種推導的循環,也同樣適用於下跌的趨勢。

不過,了解市場、產業、個別企業與經營者,有的時候可能沒辦法為你帶來超額報酬!

你所知道的事,遠比你以為你所知道的事,還要少得太多

以至於將自己暴露在大部分的未知之下而不自知。更好的做法是,承認自己不知道,並了解市場中的「隨機」與「未知」特性,評估這種隨機性有可能造成的影響,對投資人帶來的效益遠比照著規則走更大。

隨機與未知會造成所謂的「黑天鵝事件」,也就是稀有事件。稀有事件可以分為兩種:

第一種是已經被談論的,也就是那種你在電視上可以常常聽到的黑天鵝事件。第二種則是那些沒人談到,根本沒人想到的黑天鵝事件。

但是,第一種常常被過度誇大;第二種,卻被嚴重低估!

舉例來說,如果你問某個人:「墜機死亡的機率有多大?」一般人的回答通常會提高這個機率。但是,心理學家卻發現,人們在投保保險時反而會忽略這些高度不可能發生的事件。他們稱之為「對可能的小損失之投保偏好」,代價是可能性更低,但是衝擊與損失更大的事件卻沒有投保。

再拿近期的股市來討論,歷經這幾天的上沖下洗,昨天再度崩跌千點的恐慌後,投資人對於市場未來的方向,更沒有像先前那麼樂觀了,目前主流觀點大致上是:10年期公債殖利率飆升至四年新高,雖然就歷史數據來說還處在偏低的水準,但是殖利率未來走向的「預期」卻也是重要的考慮因素之一。強勁經濟數據成長與FED將藉升息來抑制通膨上升,推升債券殖利率。當債券殖利率上升到某一程度,促使債券的吸引力高於股票時,不可避免的會使股票市場面臨修正。

如果我們考慮的是,因為對於債券殖利率飆高、升息預期與通膨等因素的影響,造成股市一次下跌一千點是否合理?這似乎不太合理,因為經濟狀況即便緩慢,但仍還處在成長的步調上。那怎麼辦,只好再求助於專家的看法,報章雜誌上開始刊登對於後市的走向預期,現在正處於一個混亂時期,已經不像之前一致看好的情況下,投資人也很難去分辨熟對熟錯,除非結果出來,成就了下一位預測大師。所以,這些龐大的資訊對我們後續的投資決策有沒有幫助?老實說,還真的沒有。

那投資人到底可以做什麼?

所以,最近有朋友問我,之後行情到底會怎麼走?我都會回答:「我不知道。」預測是拿來閒聊用的,而不是拿來決策用的。而決策方式,依每個人的操作方式、資金控管、風險接受程度而有不同。用簡單的方式來講:

控制風險,小賠大賺,是交易的不二法門。想要賺錢,你不能不承受風險,但是,要在下檔損失極低的情況之下情況出手,而不是任意冒險。

我們可以做的,就是守護我們的荷包(我在之前的文章就提過了)。我們所能控制的只有我們自己的資產配置而已,而我們的目標,是減輕任何不確定性有可能造成的傷害。如果,我的投資組合暴露在市場崩盤的危機之下(任何時候都有可能崩盤),而我又我無法預測何時會崩盤,那我只能買保險(避險策略)或是出場。

我們應該把焦點放在結果,而非不確定性

既然我無法預測什麼時候會崩盤,我應該先評估,當崩盤來臨時,會有什麼影響?而我應該要採取什麼行為,來降低我的損失。在事前就應該先擬定各種盤勢的可能性,在每一種情況發生下,我該怎麼操作,才可以避免在稀有事件突然發生時慌亂手腳,不知所措。

讀書心得-《The Black Swan》黑天鵝效應(下)(文章連結)