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讓你的錢創造最大價值!-《優勢投資人交戰手則》讀後分享2

2019 年 12 月 23 日

今天我們繼續導讀《優勢投資人交戰手則》這本書,接著上一篇的討論,這篇文章我想與大家聊聊身為一位優勢投資人,我們是否可以找到方法,去預估股市未來的走勢,或是我們可能獲得的報酬呢?

3. 預估股市報酬:CAPE與PB

常見用來預測股市未來發展的指標,有週期性調整本益比(Cyclically Adjusted Price to Earnings Ratio, CAPE)與股價淨值比(Price/Book Ratio)兩種。

最普遍被使用的估值指標是本益比(PE Ratio),但是我們已經了解,使用傳統本益比(PE Ratio)會產生的盲點在於:股票價格是對於企業未來發展的預期,而不是過去的表現,導致本益比在對股價進行估值時並沒有顯著的代表意義。但是,如果你改用預期的盈餘來進行估值,未來無法確定,導致這個預測也潛藏著很大的不確定性。

《非理性繁榮》這本書的作者,也是諾貝爾經濟學獎得主Robert Shiller提出的周期性調整本益比(CAPE),利用過去十年的通貨膨脹調整與企業盈餘水準的關係,來反映股票市場目前的估值水準。這個數字過去的平均水準為17倍左右,在1901年、1928年、1966年及1995年,都曾顯著超越正常區間,其後也發生了「均值回歸」的現象,股價的估值進行修正,行情下跌。

如果是這樣,我們是否可以斷定CAPE是用來預測股市的好指標呢?

以長期的情況,又或者是「後見之明」來看,CAPE似乎確實與市場的漲跌相關。但是,如果你以這個指標來擇時進出市場,可能無法得到令人滿意的結果。

知名避險基金AQR在2017年提出的論文,他們以60年的CAPE平均值為標準,當CAPE低於此數值時買入股票,在CAPE高於此數值時,則減少股票的部位,轉而增加現金部位。

不過,若是使用這個策略,從1900年到2015年,績效並沒有比買入持有策略(buy and hold)還好多少。

根據歷史資料,CAPE自1950年起呈現上升趨勢,所以,在很多時間股價看起來都是被高估的,導致使用這個策略的人,大多數的時間都過於保守,無法賺到應得的利潤。

這個結果告訴我們一件事,市場具有多樣性與多變性

單一的指標可以做為參考,但是並無法解釋所有的市場現象。想要解決這樣的狀況有兩個方法,一是不要擇時,你可以選擇指數型基金,並且長期持有。二是綜合考量所有因素,大量閱讀、思考、嗅出趨勢的脈絡與辨識出事實的真相,才有辦法創造出超額報酬。

4. 超人與股票

目前美國股市的週期性調整本益比(CAPE)是30倍,大家認為是高還是低呢?

經濟指標屢創佳績,企業財報數字亮麗,推動股票價格上漲,S&P500指數走勢就像超人升空般勢不可擋,自2009年年底以來,S&P500上漲超過219.5%,若加入股息收益後,累積報酬達到287.7%。

許多人認為股票市場真的已經漲得太高了,隨時都有可能崩盤。這我同意,因為你永遠不可能知道下一秒會發生什麼事,必須隨時保持著危機意識。

但是,在投資中,過與不及都無法幫你的資產增添報酬!

如果「均值回歸」是一種不可逆的現象,那股票市場早晚會面對估值修正的問題。但是,這又牽涉到另外兩個問題,一個是在什麼方式下回歸?另一個是需要花多少時間回歸?兩者都具有不確定性。

身為一位投資者,你必須額外再考慮幾個問題

(1) 替代工具選擇

投資該考慮相對性,而不是絕對性。

如果你認為目前股票市場的估值太高,未來的預期報酬太低,而想要把資金撤出股票。你應該先思考一個問題:那你要把資金投資到哪裡?

股市與債市通常是互相替代的選擇,而主導債券市場的關鍵因素,就是「利率」。

把債券的本益比,用下列公式來表達:

債券本益比=1/公債殖利率

把CAPE與債券本益比相比(CAPE/債券本益比),來判讀兩者的相對價格水準。當數值愈大,代表股價愈貴;當數值愈小,代表股價愈便宜。

在過去十年,公債殖利率顯著偏低,造成股價的價值相對低估。我也計算了目前的數字為0.62,在歷史記錄中處於偏低的水平(2000年網路泡沫時數字是1.91,2008年金融危機為1.04)。

所以,這代表股市還可以持續創新高嗎?答案是:不一定。

(2) 企業盈餘表現

行情的發展終究還是得回到經濟基本面。

聯準會維持低利率的寬鬆環境,也許可以激勵一段時間內的市場行情,但是如果維持低利率是經濟趨緩的苦果,而不是激勵經濟成長的良藥,那結果可能會令人失望。

投資者必須關注企業的盈餘表現是否還處於成長的狀態當中,表示經濟仍穩健向前。倘若盈餘趨勢開始下滑,那股票市場的風險將會提高,也是我們保護自有資本的警訊之一。

(3) 現金回報的持續性

企業還有兩種方法可以提供股東現金報酬,一是支付股利,二是進行股票回購。

投資者樂見企業進行股票回購,因為回購會提高每股盈餘,推升股票價格上漲。但是,也有人提出反對意見,認為股票回購對於企業創造額外的價值並沒有起到實質的作用,如果公司想要盈餘成長,應該優先進行投資,創造長期價值。

近幾年美股企業回購的金額屢創新高,由科技股首當其衝。如果是因為企業賺錢回饋給股東,當然是一件好事。不過,若是未來企業對於經濟成長開始出現疑慮,預期利潤可能會受到影響,企業開支則會開始趨於保守。不管是回購股票、支付股利,甚至對於未來的投資都有可能暫緩。

總結一下上面說的幾的條件,想要成為優勢投資人,你必須綜合考量四個因素

  1. 市場估值水準與均值回歸現象
  2. 替代工具選擇
  3. 企業盈餘表現
  4. 現金回報的持續性

投資人應對整體市場進行宏觀的考量,再搭配個別企業的深入研究,對於未來的市場變化進行準備,才是優勢投資人的最佳交戰守則。

你可能會認為,天啊!這也太難、太複雜了吧~不要擔心,我們即將進入到這本書的最後一個部分

5. 讓自己的金錢發揮更大效用

你可以選擇走一條困難的道路,也可以選擇簡單,這都取決於你個人的目標設定。本書的最後,告訴讀者,你必須反思、停頓與專注,了解自己到底想要的目標是什麼,再做出最適合自己的選擇。

大多數的人也許不擅長投資,那你可以選擇指數化投資,把省下的時間,花在你認為更有意義的事情上。也有許多人投資的目的並不是為了靠投資來生活,而是希望在擁有工作的同時,提早開始進行儲蓄與投資,累積更多的退休金讓老年的生活品質可以更好。

退休儲蓄與投資的四個階段:賺錢、儲蓄、成長與保障

賺取足夠的收入來因應儲蓄的需要,理想的狀態不是縮衣節食來儲蓄,而是利用好的方法,創造更多的收入來進行更多的儲蓄,並且即早開始,讓時間發揮複利成長的力量。

隨著不同的年齡階段,承受不同的風險程度,以即進行合適的資產配置。當你邁入退休時期,你的資產必須是可以提供更多的保障,也才能使你享受更多的自由,成為一個真正的優勢投資人。

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