索羅斯的《金融煉金術》讀書心得

在看《金融煉金術》這本書之前,我建議你先拋下對任何投資理論的執念

因為這樣的心態才有辦法好好思考書中的內容與邏輯推論

索羅斯在書中從各個角度去討論反射理論,告訴我們金融市場之所以一直處在混亂的局面而且無法預測,是因為不管你是從基本面或技術面、從個體或總體、從股票到外匯,都無法用單一因素解釋為何金融市場總是自我強化朝向極端發展,而不是朝向均衡發展,而趨勢最後因為過於強盛而招致反轉。

  • 很多人只相信股票市場是由基本面來定價的,這是對價值投資的執念
  • 很多人只相信股票市場是由技術面來決定的,這是對動能投資的執念

一直去探討到底是基本面決定價格還是技術面決定價格,這就好比在討論到底是雞生蛋還是蛋生雞的問題。其實投資人最應該做的是了解歷史脈絡,並且關注當下與歷史的相同之處,取其相異之處。

索羅斯事實上反對「股價是潛在價值的被動反射」(這是基本分析的核心概念)。他認為市場評價永遠是扭曲的,基本面確實影響價格,但是價格同樣也牽引著基本面的發展。

索羅斯聚焦在期望與實際發展的不一致之處,來找到獲利機會。讀者必須先了解兩件事:

  1. 市場永遠朝某方向傾斜,主流偏向引導著價格發展
  2. 市場有可能影響到它已預先做出反應的那些事件

也因為這樣,一開始市場的反應平淡,會因為主流偏向逐漸凝聚成一股巨大的力量,產生自我強化作用,並且推動價格上漲更多。

除非,當主流趨勢漸漸開始無法支撐價格,也就是市場參與者對於趨勢的預期愈來愈高,高到無法達成時,趨勢便會醞釀反轉。

索羅斯絕對不是說基本面無用論,而是站在更高點觀看整個大局

他認為反射理論並不能取代基本面分析,只是提供基本面所欠缺的某個要素。就算一個理論只能對股價波動作出局部解釋,它還是對投資人很有幫助。因為只要你比其他人更精通一個道理,你在那個領域就擁有優勢。

在1960年代的企業併購熱潮,索羅斯就是這樣順勢做多賺錢,也順勢做空賺到錢。投資人用每股盈餘來評估企業的成長,當企業用併購來創造盈餘成長時,投資人用投入資金做為強化趨勢的推手,使得企業能用被更高估的股票去收購其他公司。

結果利用操縱盈餘來操縱股價的情況愈來愈普遍,但投資人卻忽略這些公司的盈餘成長是不可持續的,最後在眾多因素的干涉下併購盛況不再,導致投資人獲得的只有巨額虧損。

《金融煉金術》的第二章,索羅斯討論的外匯市場的反射性也超級精彩

在外匯交易比起股票交易量更龐大、交易管道更多,例如外匯保證金交易,只需要少量的資金便可以槓桿操作50倍,甚至100倍的外匯金額。在外匯市場不穩定的環境下,如何藉由反射理論去理解外匯走勢的變化?

傳統我們習慣藉由總體經濟中的國際貿易,利率變動去評估各國貨幣的價值(匯率)。比方說過高的匯率會鼓勵進口,壓抑出口,或是藉由調升或調低利率來控制通貨膨脹。

就某方面來說這些說法都沒有錯,但是索羅斯的外匯市場模型更強調了一項因素-「投機性資本交易」

投機性的資金主要來自於對未來匯率升值的期待。就好像我們去銀行做外幣定存的時候,就算南非幣等新興市場國家的存款利息很高,但是更重要的是這些國家未來貨幣的走勢是升值或是貶值?

一旦匯率微幅下跌,就有可能對你的報酬率產生巨大的影響。只不過我還是看過許多人被利息吸引,而忽略了匯率會變動的事實。

索羅斯是怎麼看待自由浮動匯率的反射情況,如何造成自我強化的趨勢,又如何開始醞釀反轉:

  1. 自我強化的趨勢開始凝聚時,投機性交易的重要性逐漸提高
  2. 主流偏向會順勢發展,並且開始愈來愈強勢,好像沒有結束的一天
  3. 愈來愈多人參與其中,外匯的趨勢有可能發展數年之久
  4. 當反轉來臨,趨勢便朝反方向開始發展

外匯的流入我們又可以稱為「熱錢」,這些熱錢進來國內該流到何處?

如果是流到實體資產,或是有生產力的部門,那便可以帶動經濟的正向成長。但是,通常這些錢都是投資到金融資產上面,炒高這些金融資產的價格,那不但沒有幫助到實體投資,還讓金融環境變得極為脆弱。

也因為這樣,政府扮演很重要的角色,它勢必得發布相關的政策來保護金融市場的穩定性

這也等於是告訴我們,現在的匯率制度是受到某種特定因素控制而於某個區間內進行震盪。你才知道外匯其實並非是由市場完全決定的,而是有許多因素干預下決定。

在閱讀這幾個部分的文章時,讓我回憶起2017年時操作外匯保證金的美元行情,到現在我都還印象深刻。美元在2016下半年開始強勢升值,面對升息、油價與川普上任後的政策預期,使得市場上幾乎一遍看好強勢美元。不過,2017年的美元卻重貶10%,是自2003年以來最大跌幅的一年。如果你只以基本面還評估美元,絕對是損失慘重的一年,不管做任何投資都應該先考慮風險的問題。

在你看完外匯這個章節時,可以翻到後面《即時實驗》的章節閱讀索羅斯描述1985年後的市場環境與交易情節,非常精彩且負有見地,也可以去回憶過去這段時間的美元走勢與各國外匯走勢,相信會從本書中得出很多想法,幫助自己在進行決策時有更全面的思考架構。

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