價值投資

價值投資的獲利之道-《勝出》讀後心得1

2019 年 12 月 23 日

李杰的書我很早就看過了,覺得是中國所出版的價值投資系列書籍中,最值得看的前幾本。作者對於投資這門哲學的領悟,對於價值投資的研究與論點可說是相當精闢,也幫助一般投資人在學習價值投資這條路上有很大的幫助。

在一開始李杰便說道:「只有充分認識到股市將註定是少數人獲勝的遊戲,充分理解投資「簡單但不容易」的內在意義,才算是開始正視了投資這件事,有機會進入投資的大門。

因為認識到這一點的人,才會思考下一個更重要的問題:「我憑什麼才能在這樣一個最終註定是少數人獲勝的遊戲中勝出呢?

一般投資人在進行投資決策時,通常有三種判斷方式:

1. 在估值不變的情況下,公司在未來賣出時的業績高於你買入時的業績。

2. 在業績不變的情況下,公司在未來賣出時的估值高於你買入時的估值。

3. 公司的業績和估值都高於你買入時的業績和估值。

所以就如同我常在文章中所提的,一間公司的股價是取決於公司的營運績效,加上市場對於這間公司未來的成長潛力所給予的估值。

只是,這兩個因素都存在著巨大的不確定性。過去投資通用電器、希爾斯百貨、IBM電腦等公司的投資人,應該也沒想過這些公司有朝一日也落入夕陽產業,而現在市場上的幾個科技巨頭,雖然勢不可擋,但是再過10年、20年後會變成什麼樣,也沒人拿得準。

投資者在估值上,遇到最重大的困難有三:

1. 企業經營的不確定性

這在我們上一篇內在價值的文章(連結)中就討論過,即便是經營者也無法對還沒發生的未來有百分之百的把握與準備。商業競爭是動態而非靜態的,錯失一個機會造成的損失,或許需要好幾年的努力才能追回來。

對於商業環境變動的敏感度,必須倚靠大量的閱讀、思考與經驗的累積得來,時間是你最好的朋友,幫助你在這條路上不斷成長精進。

2. 證券市場定價的複雜性

即便我們對公司未來的發展做出準確的預期,也不一定能夠讓我們賺到大錢。在市場中,影響價格的因素不僅僅是公司的基本面,還有包括市場的情緒因子、市場上不同類型的參與者,皆會對股票的價格造成影響。

對於這樣的情況,我們必須能夠發現價格與價值之間存在的差異。當企業的價格過分高於企業的內在價值時,思考市場對於企業未來的成長潛力是否過於樂觀了?當企業價格過分低於企業的的內在價值時,思考市場對於企業的逆境是否過於悲觀了,當一間好公司遇到了倒霉事時,反而是價值投資人撿便宜的好機會。

3. 市場對人性弱點的放大

情緒永遠是市場中不可屏除的變動因子,貪婪、恐懼、猶豫與自信都讓人失去理智。當我們持有的股票上漲,我們總是以為是因為自己卓越的選股能力所致,而忽略的隨之而來的風險;當我們持有的股票下跌,行為經濟學中常提及的稟賦效應又會發揮作用,讓我們捨不得賣出股票,使虧損逐漸累積。

投資人唯有開始記錄下自己的交易紀錄,客觀看待和分析自己每一筆投資勝敗的原因,建立專屬於自己的交易系統才有辦法克服上述的困難。因為只有經過這些步驟,才能使我們的投資績效具備可持續性,也就是我們在曾提過「累積大量的交易筆數,然後獲得一個穩定的獲利結果!」

市場沒那麼可怕

事實上,就如同巴菲特所說的:「投資很簡單,但並不容易。」市場並沒有那麼可怕,只是太多人把市場想得太複雜,以致於無法做出正確的決策。

簡單的投資法則:

1. 長期持有

對待股票一定要有長遠的眼光,擁有優秀公司的股權將是普通人實現資產長期保值和大幅增值的最佳選擇之一。

2. 遠離大多數人

大多數人總是在追逐市場上的成功者,卻忘了先避免失敗。當你的思維和行為模式與股市中絕大多數的人一樣,你就要小心了!

你在股市中的優勢

彼得林區曾說:「在飯碗壓力下,只有極少數的專業投資者才有勇氣購買不知名的股票。華爾街有條潛規則:如果你買的是IBM的股票而遭受損失,你永遠不會丟掉飯碗。」

也因為如此,在利益驅使下,基金經理人被迫做出投機性的行為,導致他們面臨兩個問題而無法創造優異的績效:

1. 企業基本面任何短期變動因素都會被市場填補的非常迅速。

2. 企業長期競爭優勢和價值創造能力在很多時候都會被機構忽略或退居次要。

專注與時間是一般投資人的優勢,比起機構投資人,我們沒有與市場平均績效表現比較的壓力,也沒有短期業績的壓力,我們可以看對了再買進,耐心等待公司的股價上漲。

成功投資的迷思

專業知識與商業實踐

常遇到許多投資人,認為一定要對某個公司有深入的研究,或是對於該公司的產品與服務有全盤了解才能買入該公司的股票。不過,我與作者李杰的觀點相同,一個成功的投資者,除了必備投資的基礎知識外,市場的觀察能力相比於專業知識,對於一個投資決策的影響力更大。

如果投資者的專業背景是決定性因素,那會計師投資股票一定是最厲害的、投資白酒最成功的難道該是調酒師嗎?

巴菲特成功的關鍵,在於他可以洞悉商業的本質,評估某個產業是否具有發展前景、判對經理人是否具有優秀的素質,可以穩定營運公司,建立自身的護城河與創造超額報酬。

「投資很簡單,但並不容易」:投資股票必須具備長遠的眼光,讓時間變成你的朋友,讓複利發揮具大的能量,才有辦法讓投資人持續而穩定的累積資產。

研究總體經濟

李杰認為,投資應該回歸簡單,而不應該追逐總體經濟指標來進行投資決策。在2008年9月,他參加某個私募基金的活動,雖然市場當時已經落底,但是該基金經理人卻因為「全國用電量」這個指標突然大幅下跌而不敢開始買入股票,結果錯失最佳的買進機會。

投資股票到底是否該納入總體經濟因素?

雖然許多大師都曾說過總體經濟難以預測,但是在進行投資決策時,總體經濟因素也該納入考慮。觀察總體經濟時,該了解的是整個經濟環境的趨勢變化,而不是單一的指標變動。除此之外,利率也是相當重要的考量因素,聯準會的利率決議,決定了市場的無風險利率,也代表了投資人的機會成本。

李杰在書中也提到:「投資者應盡量少去關注市場運行中每天必然發生的一些漣漪,而對於社會發展的大勢(例如不同經濟發展階段所對應的產業興衰)和經濟運行的一般規律(例如蕭條、復甦、過熱、冷卻的循環)進行更多思考,將企業商業價值這個「根」與社會經濟變遷這個「勢」結合起來。」

「根」是主,「勢」是輔;「根」是綱;「勢」是目;「根」是範圍;「勢」是側重。兩者之間相輔相成,才有辦法做出最好的決策。 

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