思考安全邊際，簡單投資法則－《哥倫比亞商學院價值投資課》讀後分享3

《哥倫比亞商學院價值投資課》這本書，我個人最喜歡的內容大概就是如何思考證券的內含價值這部份了！

因為我認為很多人會有一個迷思，認為所謂的內含價值，就是應該要算出一個精確的數字，然後以這個數字做為標準，考慮是否該買入一間公司的股票。

我分享一個自己的故事，因為我另外一家公司是做貿易與零件製造加工，每個月我都會檢查報表，看看這個月的營收狀況如何，跟去年比是成長還是衰退了？接下來，我會檢察今年以來的業績，跟去年同期相比是成長了還衰退了？最後，我會用這些數字，來推估我今年剩下的工作日與全年的營收。

如果今年表現的還不錯，剩下的月份又有某幾個月是所謂的旺季，那我就會估計我今年的表現會比去年更好，公司的營運狀況是成長的。

上面這個流程，是不是會讓你聯想投資流程？你在研究一家公司時，大體上也是照著這個思考邏輯去走的，對比前後年的差異，用過去的數字來推估未來。

只是，即便我是一家公司的老闆，我也必須老實告訴你：永遠都會有你沒想到的事。也許某家公司給了你一筆大訂單，或者是某家公司的訂單突然被客戶抽掉，身為下游廠商的你也被波及，你的營收狀況會因為很多因素而有波動。

連我都會有預測失準的時候，當我變成一個外部人，或是一般的投資人時，無法深入公司的營運核心，當然也會有預測失準的情況產生。

這個時候，什麼最重要？

1. 公司的本質最重要，公司的資產有多少，就算我業務停擺，可以讓我撐多久？

2. 我還是有業務的基本盤，這樣的穩定現金流入是否可以應付的每個月的固定支出？

所謂的安全邊際，就是讓你計算出公司的資產價值，當目前的股票價格低於市場價值時折價買進公司的股票。你可以確定的是，即便這間公司突然倒閉，他的剩餘殘殖還是可以讓你拿回全部(或部分)本金，不至於虧損慘重。

另外就是我預計公司的未來現金流量之和，將它折算成現值，以低於價值的價格買進，與公司的營運一同緩步成長。不過，在這裡你必須做出「預測」，你必須預測你要使用的「折現率」是多少？折現率是7%？10%？還是15%？

賽斯·卡拉曼在他所寫的價值投資聖經《安全邊際》中寫道：「很多投資人試圖在不精確的世界尋找精確，堅持對於他們的投資賦予明確價值，但事業不可能精準判定。」

股神巴菲特說：「內含價值是一個估計量，不是明確的數字，而且這方面的估計還會因為利率或未來現金流量預測變動而調整。即便是相同一組數據，兩個人－甚至包括查理和我－評估的內含價值也會稍有差異。」　

將內含價值視為一個「價值區間」

透過可能的參數，來計算一個合理的價格範圍，我們需要的是「模糊的正確」，而不是精確的錯誤。

也因為如此，你必須好好考慮你的參數選擇，如同我們在《模型思考者》這篇文章所述：「建構一個好的交易模型不代表每一筆都會是賺錢的，而是在大量的交易筆數之下，可以獲得一個穩定的獲利結果。」

可預測性與不可預測性

穩定的交易結果通常需要一個更窄的常態分配。一個典型的常態分配模型可以參考下圖：

什麼時候這個常態分配的曲線會變窄？什麼時候這個常態分配的曲線會變得更寬？

我們再次用第一篇文章中提到的美股公司Tesla(TSLA)和McCormick(MKC)來說明，Tesla是電動車指標廠商，而McCormick則是世界知名的烹飪調味料生產商。

你認為這兩家公司，哪一家的常態分配曲線比較窄，哪一家比較寬？

Tesla(TSLA)是擁有更高不確定性的公司，所以它股價的常態分配的曲線會更寬，他的價格變動範圍更大。

這個不確定性可能是正面的，也可能是反面的。雖然擁有一個市場一致有共識的價格估計值，但是你也有機率可以大賺，有機率會大賠。

我們無法預測電動車未來的潛在市場有多大，因為這個產品與服務尚未普及，而且必須付出的資本投入相當大；與其他傳統車場相比，Tesla擁有特有的技術、品牌，以及無可取代的創辦人，但是其他廠商也逐漸進入市場，最後的贏家還會是Tesla嗎？如果不是，那就有可能落入常態分配的愈左端。

McCormick(MKC)，他的營運現金流不確定性較低，所以它股價會形成較窄的常態分配曲線。

McCormick所提供的產品是日常生活所需，在景氣好的時候你會購買，即便景氣落入衰退，你沒有多餘的錢去買昂貴的電動車，你還是得使用到它的產品，也讓他的營收反而是較好預測的。你也許不會大賺或大賠，但是長期來看至少比較穩定。

在可預測性較高的情況下，來計算內含價值才會有更高的確定性，安全邊際的估算才更具有可靠性。

安全邊際與分散投資

藉由上面的討論，讓我們用一個簡化的例子來討論，到底哪種投資對我們來說更具有優勢？

我先給你一些資訊，讓你判斷你想要投資哪一家公司？

TSLA今年(2019)以來股價下跌26%左右，而MKC上漲21%。

TSLA近一年股價下跌18%左右，而MKC上漲26%。

TSLA近五年股價下跌18%左右，而MKC上漲140%。

我想你看到這邊心裡應該有答案了！

我再給你更多資訊，讓你可以有更好的判斷：

如果在2011年開始投資TSLA的股票1萬美金，到今天會變成8萬4千美金左右。(Tesla於2010年公開上市)

如果在2011年開始投資MKC的股票1萬美金，到今天會變成4萬1千美金左右。

你的答案是否跟剛剛一樣呢？

除了和你投入股市的時機有很大的關係外，在塔雷伯的書裡面，有提到一個「槓鈴策略」，也就是把大部分的資金放在絕對安全的標的上(書中說的是國債)，再把少部分的資金拿來做高風險的投資(他是選擇權大師)。

如果我們把這樣的概念，用在我們自己的投資上，假設我把我的資金進行50/50的分散(記住！這是簡化的例子)

我把三種投資方式轉化成圖表，呈現在下方：

雖然這只是一個簡化的例子，但是從這個例子來看，我們可以知道：

簡單的分散，就可以讓你的投資組合波動不要那麼劇烈，也可以讓你在長期獲得合理的報酬。

很多人用買樂透的心態在買股票，但是長期之下，只有極少數的人可以中大獎，但是我們追求的，是在長期之下

「累積大量的交易筆數，然後獲得一個穩定的獲利結果！」