價值投資

讀書心得-《Warren Buffett’s Ground Rules》巴菲特的投資原則

2017 年 6 月 12 日
《巴菲特的投資原則》,本書作者將巴菲特1956-1969年的合夥信,節選整理並分類成獨立的章節,讓讀者可以更清晰的了解巴菲特的投資哲學與投資方式。

巴菲特的投資基本原則:

  • 不保證有多少投資回報。
  • 表現好不好是以道瓊工業指數反應的股市大盤或主要投資公司的表現為基準。
  • 評斷投資績效,最好要看3到5年的數字。
  • 不預測股市或經濟的波動。
  • 投資標的的目的,是看資產價值而非它們受歡迎程度。

而操作方法則分為:

  • 經營者低估型股票:買進低於清算價值的證券。這些公司往往是小企業,如果股價沉寂得夠久,累計買進股權可大到足以影響公司的經營,甚至完全控制公司。
  • 相對低估型股票:忘掉以好價格買進普通公司,改為以合理的價格買進很好的公司。
  • 套利型股票:先以某價格買進一樣東西,在增值或承擔風險後以較高的價格賣出,賺取差價。績效取決於企業的行動,而非買賣雙方創造的供需因素。
  • 控制型股票:如何將價值發揮到最大?巴菲特討論控制型投資時,教導我們不要抱持「投資在一檔股票上」的想法,而要設想自己「投入一種業務」。

正如同書中所述:「投資原則永不改變,因為它們是永恆的;方法則可以改變,而且往往應該因應投資環境而改變」。巴菲特在合夥事業和市場週期的不同階段採用不同的方法,而這是為了以最好的方式貫徹他的投資原則。

成功的投資者,必須有要有一套遵循的規則,讓你在評估股票的價格時有所依據。

今日投資人幸運的有大量的經典書籍可以獲取偉大投資人的寶貴知識傳承,也擁有各式管道讓我們可以快速地了解一家企業所擁有的資產、經營的績效以及所屬產業的發展。但若是沒有一個系統可以幫助你快速的過濾這些大量的訊息,投資人一樣無所適從。

若以葛拉漢net-nets投資法來說,所依據的就是以低於淨資產的價值買進,計算單純卻提供安全邊際。這是以量化的方式來操作,而不以質化來分析公司。

巴菲特早期也使用葛拉漢的方法,但漸漸改為以合理的價格買進好公司。而好公司的評斷依據則是將企業未來能賺取的現金流量折算為今日的價值,再加上巴菲特對企業的質性判斷。

站在一個經營者的角色,巴菲特所重視的,是一家公司所擁有的資本是否能妥善配置。

當公司增加投資支出,關鍵因素是資產所提供的報酬是否高於投資成本?進而帶動成長的正向循環。但若是公司無法藉由增加投資取得理想的獲利,就像《非典型投資人這本書》中開始就表明:「執行長若要成功,必須做好兩件事:有效的經營公司,以及部屬所賺得的現金」。巴菲特則會將資本重新配置,使得到的報酬,可以提供給股東最高的價值,當他在處理登普斯特公司的問題時,就是如此。

只是在往後的投資中,巴菲特在企業的「經營者」與「清算者」兩者之間,依他所秉持的價值觀似乎有做了取捨,但並不表示兩個投資方式有優劣之分。

真正重要的問題是:哪一種方法對你有效?

  • 建立自己的系統

每個人適合採用的投資方式,取決於所掌管的資金規模、投資人的性格以及評估價值的能力。巴菲特提出能力圈的說法,以不超過自己的能力圈範圍去做投資。但是,換個角度想,投資人也可以去培養並擴大能力圈的範圍。若是想要再投資的領域賺到豐厚的報酬,投入的時間與精力與報酬必然是呈現正相關。若是不願意付出時間和精力管理自己的投資,那就應該選擇投資在大盤指數上。

  • 降低風險

做投資決定時,應選擇稅後淨值最大,有較高希望獲得複利的好處、而且風險最低的標的。換句話說,我們希望可以選擇「風險最小,且報酬期望值最高」的投資組合。

當資產價值足夠高時,我們可以利用資產的保護來作為下檔支撐。另外則是當股票價格足夠低時,也可以提供我們承受低風險的機會。

另外一個要探討的問題則是,分散投資真的會比集中投資擁有較低的風險嗎?這個答案書中也有回答:巴菲特在漫長的職業生涯中做過很多投資,但他創造的巨額財富絕大多數來自少數投資,因為尋找到好的投資標的是非常困難的。過度分散風險的投資,投資組合降低的預期報酬會迅速抵銷效益。

  • 學習反向思考

當我們在評估股票的價格時,我們應該擁有全面的思考,除了分析公司與產業固有的經濟狀況外,也應該了解其現金流與長期的展望?仔細思考企業的本質特性,假設這家公司10年之後會是什麼樣子?

即便通盤了解,我們還是可能判斷錯誤?自問:如果我錯了,又會損失多少?這也必須設想在計畫之內,並衡量損失的風險與潛在的報酬。

  • 克服心理偏誤

霍華.馬克斯曾說:「你是否願意與眾不同?是否願意犯錯?為了有機會取得優異的績效,你必須兩件事都做到。」表示持有與主流意見相反的意見,當然有可能犯錯,但是當你對相關重要的事實都已經徹底了解,且知道該怎麼去執行時,就應該按照自己的計劃行事。

巴菲特也提出:「真正的穩健只能仰賴知識和理性。」不要跟群眾起舞,維持紀律與願意獨立思考的能力。

巴菲特的投資原則,基本上遵循著一定的邏輯,又包含他所累積的智慧與經驗。他依據明確的標準評估主動式投資經理人的表現,必須要在完整的市場週期衡量投資的績效,且不隨著市場波動改變原則。

當我們持有企業的股票,其報價應該是可適時利用的資產,當市價時在超漲或超跌時,則應該把握機會。沒有任何一項投資方式是絕對的好或不好,我們應該慶幸不只有一種投資方式而已,重點是無論投資環境如何演變,我們知道自己必須堅持的準則與勇於抉擇。

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