讀書心得-《Value Investing》(一)

什麼是價值投資?若以《證券分析》這本書的核心思想,價值投資是買入價格低於價值,具有安全邊際的股票。簡單來說,「用五毛的價格買進價值一塊的資產」,而價值投資人藉由價格與價值的差異或得報酬。

更進一步來說,價值投資是一種全面的投資哲學,應將所有可能影響價值與價格的因素納入考量。因此,投資人必須進行深入的基礎分析、抵抗從眾心理、控制風險,並追求長線的投資結果。

股海茫茫,這本書提供投資人建立框架的步驟,包含篩選的標準與評估的方式,以便於進行價值投資的決策:

  1. 尋找合適的股票。
  2. 衡量每檔股票的基本價值。
  3. 計算每檔股票的安全邊際。
  4. 決定投資組合的股票數量,以及每檔股票的資金配置。
  5. 決定何時賣出股票。

如何蒐尋價值股?可以從幾項變數來評估:

 基本面變數:

這是指公司的經營表現,而不是指經營表現與股價之間的關係。

通常我們會用ROE、ROA,每股盈餘成長、銷售成長、資產成長或利潤率來判斷公司的獲利能力。這些指標越高,代表公司的獲利能力越佳,但是否就代表這家公司可以馬上投資?

以統計數據來說,通常低ROE或收窄的獲利率的公司股票,反而給投資人帶來更高的收益。「In search of disaster.」(尋找災難)是一個好方法,當一家好公司,發生了倒楣事,導致股價大幅下滑時,或是有任何非預期因素發生,導致公司在短期之內受到影響,而投資人審慎評估後,可以確認不會影響公司的本質及長期經營展望,那麼投資人就可以考慮買進該公司的股票。

股價變動

依據股價的變動選擇股票,而不依據基本面的數字。

很多人將之稱為「動能」投資,「Don’t fight the tape.」意思是趨勢是你的朋友,跟隨趨勢進出。不過動能有時結束的很快,投資人在當下的反應就相當重要,在買進的時候就應該先規劃出場機制,才不會在行情突然反轉時驚慌失措。

另外一個重點是,「sell your losers and let your winners run.」賣出你手上的輸家(虧損股票),讓獲利自己照顧自己。這其實是一種違反人性的做法,但是卻非常重要,一般人總是喜歡握著手上的虧損的股票,認為沒有賣出就不算虧損,相反的,迅速了結手上獲利的股票,到頭來反而看到這檔股票持續上攻而扼腕。

評價指標

例如本益比(P/E)、股價淨值比(P/B)、股價/現金流、股價/營收或股價/股利等指標。

這些指標告訴我們,價格處於低估的價值股,相對於其他高價的股票,可以獲得更好的收益。

市值

市值是影響股東報酬的重要變數,通常市值較小的股票,帶給投資人的收益愈好。

在市值這個部分可能每個人的想法會有不同,市值小的股票,確實在長期有可能具有較大的上漲潛力,但同時受到經濟或其他因素的影響相對敏感,因此波動較大。在衡量小公司的股票價值時,更應謹慎以對。而市值大的公司雖然不一定可以帶來顯著的收益,但大公司的缺點有時也可以作為它的優點,在適當的價格水準下買入,可以享受穩定的獲利,也不失為一件好投資。

「便宜是硬道理」是價值投資的最高法則,在評估一檔股票的時候,參考上述的所有參數,相互衡量與比較得出最佳的選擇,買入便宜的股票,長期來說可以帶來滿意的超額報酬。

高報酬必須伴隨著高風險?

以價值來說,若投資人已經計算出公司的真實資產價值,並以低於價值的價格買入股票,你的風險是可以說是有限的。以葛拉漢的Net-Net投資法來說,可以提供最客觀的數據來評估企業的價值,即便公司進行清算,應該也可以得到對等的報償。但是,某些估值方法若是牽涉到預測的成分,則會提高投資的風險,因為預測也有可能會不準。

你那麼聰明,為什麼還沒有成功?

答案是「偏誤」(bias)。不管是一般投資人或是機構投資人,都可能因為偏誤而使他們為贏家付出過高的價格,或是對輸家投入過小的注意力。不過也是因為偏誤,讓價值投資人可以有機可乘。

偏誤的類型非常多,比如說,許多基金經理人由於規定,不能投資小型公司的股票;或是小公司根本無法吸收基金的大量資金。分拆(spin-off)就是典型small company bias的一種,母公司分拆出其中一家子公司,導致新的公司股票被拋售。這些拋售事實上與公司本身的經營表現或未來展望無關,製造出低價買進好股票的機會。還有一項偏誤則是人類心理,例如群眾心理、過度自信或錨定等等,這在很多書中都有討論,就不再贅述了。

價值投資者是不斷的在搜尋股票,其價格與內在價值,或是價格與未來的價值存在差異,藉由價格回歸到價值的過程中獲取回報。

下一個部分,則開始實際進入「估值」的領域。討論作者的估值原則與執行方法。

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