卡夫亨氏的教訓,投資該考慮的四個面向

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2月Kraft Heinz(KHC)在營收報告中提到了三個壞消息,造成Kraft Heinz的股價當日大跌25%。

原因包括:

  1. 業績低於預期:營業收入扣除商譽減值後,從2017年的62億美元下降至58億美元,營業利潤率也從23.5%下跌到22%。
  2. 商譽大幅減值:公告154億美元的商譽減值。
  3. 股息刪減40%:從原本一股配發2.5美元下降到1.6美元,以因應管理層對於今年艱困運營的預期。
為什麼這個新聞會造成投資人的關注?

其中最主要的原因也是因為Kraft Heinz的主要投資人就是股神巴菲特的Berkshire Hathaway(持有26.7%)以及巴西私募基金3G Capital(持有29%)。在2015年,Berkshire與3G Capital 聯手促成了Kraft Heinz的合併案。

3G資本過去作風是利用舉債與刪減成本來創造高回報,這樣的模式在過去運用的相當成功。不過,現在這樣的做法卻開始受到質疑。NYU教授Damodaran也寫了篇精彩文章來討論Kraft Heinz,我認為內容相當精彩。

Kraft Heinz的這個例子可以帶給我們的幾個啟發:

1. 不要盲從偶像

藉由許多投資大師的經驗,我們可以學習到許多智慧。但是還是必須不斷的學習與自省,知道如何去判斷公司的價值,與堅持自己的投資原則。

2. 股票不是債券

KHC股價已經下跌很長一段時間,導致公司殖利率看起相當誘人。投資者因為股息而買入公司的股票,認為可以領取比債券更高的穩定收益,忽略股票與債券兩者之間仍存在差異,承受了更高的風險。

3. 品牌價值是永恆價值?

當我們討論到護城河時,品牌是一項重要的考慮因素。品牌也許可以維持數十年的光輝,卻有可能因為商業環境的變化而發生質變。許多過去曾經叱吒一時的品牌,像可口可樂或麥當勞的品牌魔力也隨著時間消逝。就如同規模中的生物體一樣,這些企業也會衰老。

延伸閱讀:投資思維-規模的規律和祕密

4. 削減成本真的是企業經營王道?

如果一家企業運營效率低落,削減成本是最簡單,也最快速可以顯著提升利潤的方式。但是,這樣的模式無法持續運作,企業最大的成長還是源自於投資、開發新產品以及提高生產力,不斷的創造額外的價值。尤其消費品市場的競爭激烈,怎樣抓住消費者的心才是最重要的事。

經濟學人(The Economist)也有對3G資本的模式,寫了幾篇文章討論。我相信3G資本的成功絕對有他獨到之處,即便目前遭遇困境,也能想出應變之道。管理者必須在削減開支與投資增長之間進行權衡,打造出高效、靈活且可以穩定成長的企業。

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