金融業併購大戰－Morgan Stanley以130億美元併購網路折扣券商E-Trade

昨天Morgan Stanley(股票代號：MS)併購E-trade(股票代號：ETFC)的消息傳出，對E-trade的股價像是注入強心劑(+21.8%)，對大摩的股價卻像吃了瀉藥(-4.6%)。

造成這樣的結果是市場與投資人對於這筆交易的不信任，原因可能有幾個：

不該買的原因是大摩的投資者認為，公司應該專注在透過股票回購或股息將現金返還給投資人，用目前的回購計劃來看，收購E-Trade的金額足以提供兩年的股票回購計畫。我是覺得這是短視的想法啦，以長期的眼光來看，應該是要先看公司的策略是否能驅動成長，而不是只看公司可以配多少錢。

到底是不是買錯了，我們可以參考競爭對手的說法：網路折扣券商Interactive Brokers (IB)(股票代號：IBKR)的創辦人，也是億萬富翁湯瑪斯·彼得菲(Thomas Peterffy)接受媒體訪問，談到之前IB也有和E-trade談合併，不過最後卻放棄了。

彼得菲拒絕的原因，在於E-trade把客戶的資金都放在長期政府公債，所以如果IB買了公司，是無法有效利用這些資金來創造利潤的。而IB是將這些資金放在短期公債(例如國庫券)。

這些資金為什麼重要？是因為現在的網路券商大多都已經降至零手續費，大家是否有想過零手續費之後券商要靠什麼賺錢？

券商又不是做慈善事業，提供愈來愈好的平台與服務，手續費而降到零，當然會想辦法來創造其他收入。而把客戶存進來而尚未使用的資金做更有效的配置，就是券商與銀行最大的優勢，應該要好好利用。

既然這樣，Morgan Stanley到底為什麼要買E-trade？其實這個問題不能看短期，而應該要看公司的長期規劃。

Morgan Stanley在這筆交易的打算，看的是合併之後可以大幅擴大原本的資產管理業務，原本Morgan Stanley自己擁有300萬客戶與2.7兆的資產，加上E-trade的520萬客戶與3600億美金的資產是一大助力。

除了更多潛在的財富管理收入增長，更多的客戶加上更多的存款，可以提供銀行更多的靈活性去創造額外獲利。不然只能像苦苦求生的銀行去刪減成本，裁員，但是都是治標不治本的方法，在現在這個所有金融活動都網路化的時代，從本質去改變才是關鍵。

E-trade不會投資理財，大摩會啊。上次公司的Q4財報中，營收年成長27%，銷售和交易業務成長了28%，在固定收益交易收入增長了126%，而股票交易收入則相對穩定。

最後來看看到底有沒有買貴？

Morgan Stanley用130億美元收購E-trade。在這筆交易上，E-trade的股東每股換1.0432股的Morgan Stanley股票，等於是每股58.74美元，還高於昨天的收盤價54.73。

跟上次Charles Schwab(嘉信)併購TD Ameritrade來比較一下，2018年11月25日嘉信宣布併購TD Ameritrade，溢價約為17%(以前30天股價計算)，支付價格為TD 2020年獲利的15倍左右。

而這次大摩併購E-Trade則是較前一天的收盤價高出30.7%，支付價格估算也是E-Trade 2020年獲利的15倍左右。我是覺得價格還挺合理的，沒有特別貴。老實說E-Trade在這樣的環境下議價能力應該也不高吧。

可以想見未來金融業的銀行業的併購風潮不會停止，IB創辦人也在訪問中提到，樂於見到這樣的現象，他也一直在尋找好的機會，不過，IB想當的是一位買家(Buyer)，而不是被收購的一方。