擁有股神思維!偷學巴菲特50年投資策略(3)

這是《偷學巴菲特50年投資策略》的最後一篇文章,這篇文章我們來討論巴菲特在1987年投資索羅門兄弟(Salomon Brothers)的故事。

為什麼想聊這個案例?是因為這筆投資,與巴菲特最近一筆大象級的投資有許多相似之處,藉由這個故事,可以讓我們了解好的投資是需要等待,機會來臨時更是要好好把握!

巴菲特喜歡銀行業已不是秘密,在波克夏目前的投資組合中,也擁有摩根大通(JPMorgan Chase & Co)、美國銀行(Bank of America Corporation)等大型銀行的股權。

雖然在2008年金融危機後,銀行業的投資價值受到質疑,在近10年的大牛市中,漲勢並不是特別突出。但是銀行業的競爭優勢是它為特許行業,經營穩定,且通常附有不錯的股息收入。對於擁有大規模資本的機構型投資人,仍然是核心的投資標的。

索羅門兄弟(Salomon Brothers)

索羅門兄弟是美國的投資銀行,直到1998年被保險公司旅行者集團(Travelers Companies Inc)收購,同年與花旗集團(Citigroup Inc.)合併。不過,後來因為醜聞纏身,現在這個名稱已經被棄用。

若有興趣的朋友,可以參考麥可·路易斯(Michael Lewis)的《老千騙局》(Liar’s Poker)這本書。路易斯在1980年代曾於索羅門擔任債券交易員,描述了身為一位內部人的精彩經歷。

回到巴菲特的故事。巴菲特曾在1987年投資7億美金於索羅門,購買該公司的可轉換優先股,股利每年為9%。

可轉換優先股代表這筆投資在持有3年後,可以用每股38美元的價格轉換為普通股。如果當時股價高於轉換價格,就可以獲得價差收入,如果低於轉換價格,公司也必須未來將優先股贖回。

巴菲特看中了索羅門兄弟的什麼特質?

這時,我們已經可以發現巴菲特做的是一筆基本上風險極低的交易,卻可以獲得令人稱羨的報酬。

巴菲特看中的是優先股的「固定收益特性」

在波克夏的年報中寫道:「很大程度上,這一投資屬於中期固定收益證券類別。此外,我們還擁有一個有益的轉股機會。」

巴菲特的老師、價值投資之父班傑明·葛拉漢也曾說:「一個真正的投資必須有兩個特質:一定程度的本金安全性以及令人滿意的回報率。」

而這筆投資,確實符合了上述的條件。當一家公司可以長期的穩定營運,它的優先股便可以帶來持續的現金流

華爾街噩夢

但是,凡事總有意外。1997年,索羅門竟然違反了美國財政部的債券拍賣原則,一位不誠實的員工提交虛假的報價,使得索羅門面臨被取消國債主要交易商的資格。

如果索羅門無法再從事它收入占比最大的業務,付不出利息,那不是就面臨「大債危機」!沒錯,索羅門兄弟因為這件重大舞弊事件面臨破產邊緣。

為了拯救索羅門兄弟,巴菲特親自出馬協商,並且擔任臨時董事長,介入索羅門的內部營運。在花費九個月的時間重新整頓索羅門後,旅行者集團在1997年以90億美元的對價收購了整個索羅門兄弟,並在當年與花旗集團合併。

巴菲特的優先股投資

巴菲特之所以會投資索羅門兄弟,源於當時索羅門的高管約翰·古弗蘭與巴菲特有十多年的交情,因為公司即將面臨被惡意收購的命運而求助於巴菲特投資公司。在這種時候,想要吸引巴菲特這種商業天才,當然不能隨便拿個普通條件來敷衍,才祭出了條件如此優惠的優先股。

像這樣的好買賣,巴菲特並不是只做一樁而已。在金融危機時,巴菲特也因為拯救高盛,對高盛注資50億美元,換到了市值50億美元的優先股,毎年10%的股息,並提供了在任何時候都可以115美元購入50億美元普通股的認股權證。

2008年,巴菲特投資通用電氣(GE),取得30億美元的特別股,毎年也是10%的股息收入,並有權在未來以毎股22.25美元買入GE的股票,巴菲特在2017年時完全出清了GE的股票,看著GE目前的慘況,只能說股神不虧是股神。

直到2019年,巴菲特仍然有如此甜蜜的交易可以執行。在我近期寫的一篇文章中,就提到了《巴菲特100億美元的新投資: Occidental Petroleum西方石油公司》若是這筆投資實現,西方石油公司同意用10萬股,年利率8%的優先股來換取這100億美元,相比之下西方石油發行十年期公司債利率是3.4%,除此之外,西方石油也提供巴菲特8000萬股普通股的認股權證,行使價格位62.5美元。

對一般人來說,是不太碰觸到這樣的投資機會的。

但是,我仍覺得從巴菲特投資特別股的案例中,可以獲得幫助我們選擇投資的關鍵想法:

1. 從公司的損益表來理解公司的營運表現

營收、獲利都應該呈現一致的向上趨勢。

2. 從公司的資產負債表來評估公司的資產健全度

在順風時成長,逆風時也足以度過危機。

3. 即便有萬全的準備,也不要輕忽發生意外事件的機率。

4. 正面我大贏,反面我小輸

這是《下重注的本事》這本書中的金句。投資永遠會有風險,但是這個風險必須要是你可以控制的!

本書獲得

每次讀完巴菲特相關的書籍,我都會想要告訴每一個投資人:

不要想成為第二個巴菲特,但是你可以擁有股神思維!

為什麼不要想成為第二個巴菲特?

因為物換星移、時空轉換,過去的已經過去。我們擁有的是現在,該創造的是未來!如果你只是想要複製一套成功模式,巴菲特並沒有一套固定的投資模式。況且他所管理資產規模與可獲得的資源,某些狀況下並不適合一般人。

為什麼擁有股神思維那麼重要?

巴菲特的每個投資決策都是受到當下環境的影響、市場機會的驅動、加上巴菲特本身不斷追求精進的人格特質。做為一個成功的投資者,你必須要擁有獨立思考的能力。而獨立思考的能力是在你把閱讀所獲得的知識、加上你的經驗所獲得的見識,兩者結合起來,那是屬於你獨一無二的「智識」。

如果你想更了解巴菲特的進化史,我非常建議可以閱讀波克夏公司每年的《致股東信》。在信中,巴菲特會針對波克夏的投資組合進行經營近況的分析,以及買入及賣出標的的分享,你可以從這些內容中獲得巴菲特的智慧。

做一位「優異型」人才

在我《2018年的致股東信》的討論文章中,提出了一個管理人才的問題。這個世界的人才可以分為兩種,一種是「正確型人才」,一種是「優異型人才」。

正確型人才是可以把一件事情做對,而優異型人才除了做對事情,更多了額外的要素-「創意」。「創意」驅使你思考如何能把事情做得更好。

我認為巴菲特就是一個典型的優異型人才!他永遠在思考,如何把投資這件事做的更好,而不是覺得已經夠好了。如果一個人想要不斷的尋求精進,那他是不會停止學習、不會停止試驗、不會停止進步!

你也應該立志做為一位一位優異型人才。面對不斷變動的市場,我們必須擁有一套適合自己的投資原則,並且確實執行這套原則。並且,還需要擁有「面對錯誤的勇氣」以及「自我調整的彈性」。在過程中誠實面對自己、發現錯誤、找出問題源頭,持續的對自己的決策進行反饋與修正,絕對可以在投資或是任何事物上不斷的精進自己的能力。

在這樣的累積之下,你會發現你一天比一天還要進步!

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