讀書心得－《Dead Companies Walking》失敗學：那些殭屍企業教我的事

《失敗學－那些殭屍企業教我的事》這本書是一本好書，英文版《Dead Companies Walking》是2015年1月出版。作者史考特·費倫也是一位避險基金經理人，在本書出版前費倫20年的投資經理生涯，年化報酬平均比S&P500高出近5%，並只有在2009年虧損。

從放空到做多

績效不過是證明費倫的方法有用，而且有資格寫書來告訴我們這方法該如何執行。從事避險基金這行，費倫的專長是辨識出所謂的殭屍企業－也就是走向破產，而且股價會歸零的公司。但是在2009年之後，投資環境的改變讓這樣的模式風險提高。事實上，費倫的投資組合中，做多的標的已經比做多的還要多，獲利也更豐厚。

如何轉換並保持優勢？

關鍵在於保有彈性，並試著不要抱持著死板的觀點。

這就是貫穿這本書的中心思想：失敗學。勇於面對自己的誤判、懸崖勒馬，並且從失敗中學習。堅持基本原則：「可以犯錯，但不可以一直停留在錯誤之中。」不管是投資人或企業經營者，都有可能因為心理偏見，害怕失敗而不願意面對現實，最後在一個不切實際的「故事」當中沉沒。

該怎麼面對失敗的投資？

面對失敗的投資，即使是經驗豐富、技巧高超的投資人，都常在應該要停損時，長久抱著賠錢的股票，甚至加碼攤平。我們應該有自己的退場策略，知道何時該停損出場。

接刀是一件勞民傷財的事，你有多少本金，或是可以承受多少心理壓力？最後受不了賣出股票時也許股價正要開始反轉。老實說，「做對加碼」比「向下攤平」對投資人更有利，因為當你確認了趨勢之後，你所損失的，不過就是少賺一點獲利而已，但是並沒有傷及本金。這時你反而有更多子彈可以利用，耐心等待最好的獵物現身。

殭屍企業

企業經營者如是，為什麼企業會面臨失敗的困境？往往源於管理者無法認清現實，他們通常依賴一套「管理公式」做為決策方針，卻忽視了最重要的事實：現實世界的人類行為。在這本書中，費倫用了自身豐富的經驗，描寫了他的投資決策過程中最重要的一環：拜訪公司。他認為，跟公司的人談5分鐘，會比你花一個星期研究數據學到更多東西。

雖然我認為在現在資訊流通如此發達的環境下，拜訪公司已非必要。但從這些故事當中，我們可以更了解所謂的商業分析，不只是關注公司近期獲利、預測、推算，以及其他純粹的數字、資料等公司財務表現而已，更重要的是去了解管理者對自家公司的理解，做決策的心態，以及對未來的展望。更重要的是，在蒐集了一切資訊之後，投資人應該去檢視他們「實際上做了什麼」，是否與所說的言行一致。

成功的原因有很多種，但失敗的原因無非就那幾個。

馬雲之前在分享創業的演講上就曾說：「成功的原因有很多種，但失敗的原因無非就那幾個。」在這本書中，費倫也將企業失敗的原因分成六個章節討論，這些因素基本上都是由於經營者犯下了致命的商業過失，可能是一個，也可能一次命中多個，造成不可挽回的後果。這六個原因分別如下:

• 歷史短視症：管理者只從最近的經驗學習。
• 公式的謬誤：管理者過度依賴成功的公式。
• 忽視核心顧客：管理者錯誤解讀或疏遠顧客。
• 瘋狂與狂熱：管理者對一個故事著迷，說服自己和其他人，不管怎樣，一定是真的。
• 沉船上的躺椅：管理者未能理解產業已出現根本性與永久性的改變。
• 責無旁貸：管理者在實體或情感上與公司業務脫節。

這六項原因，光靠看公司的財務報表是沒有辦法完全理解的。財務報表中數字背後的意義，才是我們應該要去推敲的重點。做多和做空的基本原則都是一樣的，應該「把公司的成長前景，看得比目前的價值來得重要，唯有辨識出企業真正的價值，才有辦法在市場中存活。

尋找成長型公司

巴菲特曾說：「你不用知道一個人事300磅或320磅，這並不重要，我們知道他是個胖子就好。」他和蒙格一直在尋找「不斷發胖」、也就是可以持續成長的企業。這些看過去的紀錄並不一定可靠。

企業真正的價值應該來自於對於未來的估算

巴菲特說：「我們不會從公司過去的經營績效中獲利，而只能從未來業務的獲利能力獲得報酬。過去只是為了讓你對未來有所了解，但有時候卻沒有見解。」在這之前，投資人應該盡可能去了解公司的產業地位與競爭動態，公司產生現金與再投資的能力，可以讓我們減少更多的不確定性。

不管是個人、社會，甚至經濟體，即使做了再多準備，也有可能會面臨挫敗。失敗不一定不好，重點是我們是否可以坦然面對，並強化自己的經驗值。實際上，失敗的公司也比成功的多，但是這沒什麼好怕的！就是因為商業環境中充滿了失敗，汰弱留強，才會不斷的產生創新，讓經濟持續的成長。在一個健全的經濟體系當中，資本市場也會把資源配置到有競爭力與營運良好的公司上，讓他們成長，並讓失敗的企業被淘汰，若是我們一味的去保護弱者，反而阻礙了社會的進步。

最後分享我在這本書看到滿有感觸的一段話，弗雷德里克·巴斯夏(Frederic Bastiat)是19世紀法國的古典自由主義理論家、政治經濟學家、以及法國立法議會的議員。

當掠奪成為社會裡群體的生活方式，總有一天，會創造出一套法律系統來賦予它權威，並用道德典範來美化它。-Frederic Bastiat