獨角獸到底值多少？
Unicorns：What are they really worth?
現在的獨角獸到底值多少，其實我們也常在內部討論這個問題。2013年風險投資者創造了Unicorn Club(獨角獸俱樂部)這個名詞，指得是估值約十億美元或更多的軟體創業公司，那時大約有39家。不過現在，Dow Jones VentureSource的數據庫中追蹤了170家的獨角獸公司，新創公司的蓬勃發展也激起一般投資人想投資公司股票的慾望。
一般投資人對這些獨角獸公司抱有很高的期待，當他們在公開市場發行後，大家都怕錯過下一個Facebook或Google。參考下面這張圖，可以看出這些獨角獸公司令人驚豔的估值神話。
不過近期的例子可能讓投資人都大失所望(荷包也大失血)了，舉例來說，今年進行IPO的Snap (SNAP)跟Blue Apron(APRN)，股價都跌到發行價格以下，SNAP約下跌38%，APRN更慘，下跌約70%。不過，未來其他獨角獸公司Uber, Dropbox, Lyft, Spotify, and Airbnb等公司如果IPO，我想應該還是會吸引一票投資人去搶購的。
到底投資人該不該去買這些公司的股票？
這些企業的內部資訊若被公開在陽光之下，經過公眾與時間的檢驗後，是否還是可以維持其巨星的鋒芒而不顯其虛呢？
美國股票市場，進行IPO的企業數量跟之前已大為下降。在1990年代美國每年平均有436個公司進行IPO，去年只有74個。據佛羅里達大學教授Jay Ritter統計，去年公開市場上，科技公司平均年齡約10.5年；但在1999年，科技公司的平均年齡才4年。
這些數字代表的意義為何呢？
市場的環境跟以前已經不一樣，記得我之前在聽中國新東方創辦人俞敏洪的專訪，提到現在的創業跟以前有何不同，其中一點就是獲取資金的管道比以前多太多了。以前公司慢慢做到大，還想要擴大或投資，最普遍募資的方式就是公開發行股票。
現在的新創公司，只要你有好的點子或技術，即便沒有錢，都可以吸引到各式各樣投資人的資金去支持，這個年代是一個更有可能實現夢想的年代。也是因為這樣，我們可以看到更多不同類型的公司嶄露頭角，專注在創新與改變世界。
近幾年來，這些獨角獸公司多偏好用私募的方式籌措資金。我們可以看到很多新創企業的背後都有重量級的巨頭資金注入，像軟銀的願景基金Vision Fund規模就達美金1000億，投資在各種互聯網科技公司。這一方面代表這些新創已經被專業的投資人檢視過，具備成長的潛力；但換個方面來說，這些資金注入後，新創公司的名聲與價值也跟著水漲船高。
在上市之後，這些公司開始面對他們所必須面對與承擔的壓力，他們需要快速的成長匹配他們的股價。獨角獸公司上市後需揭露本來在檯面下的公司資訊，舉例來說，投資人可以很明白地從招股書內瞭解，Blue Apron花了太多成本去獲取客戶來源，但招徠的客戶卻只消費了一點點。公眾對於公司的未來感到質疑，導致股價上市後造受巨大打擊。
不同於中國股市天天都有大量的公司IPO，美股目前可以稱為是一個成熟的IPO市場，這固然是一件好事，它降低了系統風險，不過換個角度想，它也降低了有可能獲得的豐厚報酬。每一輪私募都會降低投資者在公開市場找到下一個FANG而大撈一筆的機會，用Barron’s文章內的一句話可以貼切的形容這個情況，Time is your enemy when it comes to rate of return.（談到收益率，時間就是你的敵人）。
很多共同基金的經理人已經面對並適應這個現實，他們不再等到公司成長壯大後才進行投資，直接去尋找未公開發行的成長型公司作為標的。例如富達基金及T. Rowe Price 基金公司也對Dropbox, Airbnb, and WeWork等公司進行股權投資。另外也有一檔投資過去24個月內IPO公司的基金Renaissance IPO ETF(IPO)，今年的漲幅有34%。
雖然我們說了很多原因影響，可以歸類為供給方的因素。但需求方（投資人）的因素也應該納入考慮，多數投資人開始選擇被動投資策略，喜歡低成本的投資方式，偏好投資指數型基金，而較不願意將資金投注在不確定性較高的新公司上。
《非理性繁榮》作者Robert Shiller在MarketWatch寫過的一篇文章(Passive investing is a ‘pseudoscience’ and it’s bad for markets.) 認為投資人應把重心放在研究個別公司本身的發展與競爭優勢，來挑選理想的投資標的。
Shiller認為，若沒有投資人擁有想要獲得超過市場平均報酬的態度，而只想搭著順風車來獲利，對整個市場市有負面效果的。整體的股市繁榮應該是建立在世紀的企業獲利成長之上，而不是建立在氾濫的資金之上。
在公開市場最後的贏家，最後榮耀還是歸給可維持長期成功的企業。
投資人在投資這些獨角獸公司之前，需要做的評估工作都是一樣的。公司的未來展望、商業模式與獲利模式評估等基本面因素，另外，也要考慮目前的股價是否處在合理的水準？
價格是投資人付出的成本，與未來可能獲得的報酬息息相關，剛上市的時候是否包含炒作的不理性行情，可以先觀望一陣子後再決定是否入場。在公開市場最後的贏家，最後還是榮耀給可維持長期成功的企業。市場上不見得只有這些新興科技產業可以投資，在對這些新產業的過度預期或過度樂觀之下，也可以觀察看看有沒有被過度悲觀看待的公司，股價被冷落很久，有機會重新展開回歸之路。
