FacebookInstagram電子郵件Apple PodcastsYouTube

Lyft IPO，獨角獸該怎麼估值？

Lyft上個禮拜五IPO，成為第一個今年最受矚目的獨角獸公司上市，具有相當指標意義。因為2019年可能是美國科技企業上市的一個大年，在市場逐漸轉冷的情況下，它的上市表現和投資者的態度，也會影響同樣拿著上市號碼牌的Uber、Airbnb、Slack、Pinterest等公司的命運。

一直看到Lyft的新聞霸占版面，昨天下午就決定來調研一下。也分享一些蒐集到的資料，以及對Lyft估值的觀察重點給大家。

Damodaran從2014年就開始對共享汽車行業進行觀察與估值，有趣的是，他對於這些公司的看法不斷因為環境的變化而改變，他承認他最早對共享汽車業的前景誤判，這些公司的發展不僅是高速成長，甚至可以用爆發性成長來形容。

  • 共享汽車行業的崛起，可歸於幾個原因：
  1. 原本計程車業屬於壟斷市場，導致他們不願意採納新科技，提升消費者的好感度
  2. 大多數城市對於共享汽車業的管致相對高
  3. 汽車這個資源對大部分人來說，並沒有被充分利用，而共享汽車恰好解決過剩的問題，還可以讓汽車所有者有額外的收入

直到現在，共享汽車行業已經對傳統計程車、出租車業造成迫切的威脅。以下面的圖表來看，Uber和Lyft都是處於上升趨勢當中，但計程車與出租車卻都呈現衰退的狀態。

002.jpg

uber-taxi-hire-car.jpg

 

回到主題，甫上市的獨角獸Lyft又該如何估值呢？我們可以先從公司的故事開始說起。

  • 公司簡介

Lyft的成立時間早於Uber，在2007年，兩位創辦人Logan Green和John Zimmer創立一家名為Zimride的公司，主要是提供長距離共乘服務。到了2012年才改名為Lyft，並開始像計程車一樣，提供短程的叫車服務。

到目前為止，Lyft至2018年12月31日達成了

  1. 擁有1860萬活躍乘客，以及110多萬名提供乘車服務的專車司機。
  2. 在美國和加拿大的一些城市場運營，每個市場都有自己獨特的使用者網路，並動態調整每個市場的特定屬性。
  3. 2018年第四季度較去年同期，活躍乘客增加了47%。
  4. 因為Lyft的服務，讓46%的乘客減少了對自有汽車的使用；讓35%的乘客無需擁有或租賃個人交通工具；讓52%的使用者在上下班時使用服務；讓44%的乘客在低收入地區開始和結束乘車。

evolution of Lyft-.jpg

003.jpg

Lyft相信，世界正處於從汽車擁有轉向運輸即服務(Transportation-as-a-Service, TaaS)的初期。

Lyft的企業使命是用世界上最好的交通工具改善人們的生活，致力於顛覆傳統汽車產業，將汽車所有權轉向運輸即服務(TaaS)。在汽車逐漸成為一般消費者的負擔(每個家庭平均每年在交通上的支出超過9500美元)，共享汽車可以為他們節省更多花費與帶來更多的便利性。

  • 商業模式

Lyft提供多模式平臺，透過有機增長、收購互補與連結公共交通運輸數據，優化軟件的功能與互動性、持續對公司的未來進行投資，讓乘客隨時用App就可以取得無縫，個性化的各種交通服務。除此之外，Lyft也投資了未來前景看好的自動駕駛汽車技術。

目前Lyft的收入來源包括：

  1. 共乘市場：通過為駕駛創造收入機會，Lyft也從每筆訂單的媒合中獲取傭金。
  2. 自行車和滑板車：在2018年，Lyft收購了美國最大的自行車共享平台Motivate，並開始通過訂閱費和乘客支付的單次使用費來獲得收入，不過目前對整體營收影響並不大。
  3. 汽車租賃：對於沒有汽車的駕駛，提供額外的汽車租賃計畫並收取租金及部分收益。
  4. 企業禮賓服務：2017年開始提供禮賓服務，不過目前對整體營收影響並不大。

評估Lyft的收入成長則是取決於：

  1. 提高收入占預定的百分比：由平臺的程式利用效率、媒合度、提高駕駛的積極度與效率來獲取更多的服務費和傭金

g633517g27v21.jpg

  1. 提高邊際貢獻率：邊際貢獻是指銷售收入減去變動成本後的餘額，用來衡量產品給企業做出貢獻的能力。當收入增長的速度大於成本增長的速度，邊際貢獻會逐漸增加。所以Lyft需要擴大和增加平台使用率，並提高成本管理能力來維持成長的動能。

Contribution Margin.png

  • 共享汽車的華麗騙局？

不過，即便共享汽車的發展愈來愈普遍，隨著使用量的增加，收入很容易實現成長，這些公司在獲利能力方面卻仍在努力。

9866571-1553848947281227.png

Lyft在招股說明書中報告了2018年的虧損為9.11億美元，下一支即將IPO的共享汽車獨角獸Uber在2018年的虧損則為18億美元，中國滴滴(Didi)也虧損了16億美元。這些公司就如同燒錢機器，隨著業務的增長，卻都仍處在巨額虧損之中。

投資人對共享汽車公司的期待，或許建立在對共享汽車行業商業模式的憧憬之上。也有某些理性的投資人則可能將目標放在經濟學中的「規模經濟」。

所謂規模經濟(Economies of scale)，指得是擴大生產規模引起經濟效益增加的現象，是長期平均總成本隨產量增加而減少的特性。所以當產品與服務賣得越多，單位成本愈多，企業可以獲得更高的收益。

共享汽車公司不需要自己擁有汽車，這些公司屬於輕資產公司（較不需要投入大量的資本支出），也不需要雇用司機，網絡效應使公司的規模更快速的成長，獲得更大的市場佔有率。但是，規模經濟的達成也需要鞏固自身的護城河來維持競爭優勢，以現狀看來，共享汽車行業的進入障礙反而較低，導致競爭會更為激烈，以致於達到規模優勢的路程會進行的非常緩慢、甚至很難達到預想的目標。

  • Lyft現在可以買嗎？

我們可以參考Damodaran的估值過程，他認為一家年輕公司的估值通常是建立在該公司給投資人陳述的「故事」上，因為它們缺少歷史數據與當期的財務資訊。

我們可以回憶一下2004年Google的情況，在IPO之前當時Google已經盈利了三年，年收入平均增長速度是Lyft的兩倍半。在所有五大科技公司(包括Facebook，Microsoft和Apple公司)中，也只有亞馬遜在上市時虧損。不過，虧損的卻成為現在科技公司IPO的常態了。

既然Lyft還在虧損當中，投資人應該試著去分辨故事裡到底哪些因素應該納入考量，而哪些因素只是不切實際的空想而已。

這些納入考量的因素包含：

  1. 市場規模

美國運輸服務的整體市場規模有多大？以現況來說，整體市場規模約有1200億美元，比2009年的季成失市場還大了2.5倍，但是，這個數字是自有汽車與運輸服務的總和，Lyft在其中又可以分到多少杯羹？

  1. 成長願景

共享汽車是否可以確實改變消費者行為，讓新的消費者持續進入市場？Damodaran假設未來十年，使用運輸服務的人數可以成長一倍。

  1. 網絡效應

共享汽車的服務串連消費者，形成網絡效應，會逐漸發展為由幾家主要公司分占市場的局面。2018年12月，Lyft在美國的市場份額為39%，高於2016年12月的22%，而Damodaran認為Lyft在市場應可保有40%的份額。

  1. 獲利維持

更少的參予者，讓留在市場的公司可以保有一定的獲利。Lyft每次用戶通過智慧手機應用程式獲得收入時都會產生收入。雖然大部分收入都來自司機，但公司通常每次乘車的淨收入為20％

  1. 把司機轉化為員工

這點其實一直都有許多爭議，共享汽車擁有司機，卻不需對其提供保障，也衍生出包括司機違法行為卻無從管束的問題。在未來，共享汽車業不得不正視此問題，若將司機轉化為員工，費用相對會上升，對公司獲利也會造成影響。

  • Lyft的估值

那Damodaran給Lyft的估值又是如何呢？綜合以上條件，再加入了對公司資本成本、資本報酬率、未來對自動駕駛的投入、失敗率(公司無法存續)以及流通股數等參數，他給出的合理價是每股58.7美元。

LyftIPOValuationPicture.jpg

但是不管是Damodaran、巴菲特，或是我也都不認為買入熱門的IPO股票是一個好點子。巴菲特曾說投資人會為IPO的股票付出過高的價格。而Damodaran則認為Lyft的股價還會受到其經營績效，以及早期風險資本投資公司的獲利了結影響，股價可能會大幅動盪。

禮拜五Lyft開盤價為87美元，比IPO發行價72美元上漲21%。不過那天我看盤時發現股價並沒有一路衝高，最後收盤上漲8.74%，收78.29美元，首日的交易量達到7000多萬股，市值為222億美元，就讓我們持續觀察Lyft上市後的發展吧！

Screen-Shot-2019-03-29-at-1.02.44-PM.png

相關資訊：

相關文章

主機服務：金城事務所