具成長潛力，但獲利埋隱憂的Texas Roadhouse (TXRH)

美股的餐飲類股中，深為忠實客戶的我經常關注的就是Texas Roadhouse,Inc (TXRH)德州鮮切牛排的股票，不過前陣子對它進行估值後覺得價格偏高而未買入。

最近Texas Roadhouse的股價回落到每股52美元左右，是否是一個可以投資的好機會呢？

公司簡介

1993年，創辦人Kent Taylor 在美國印第安納州克拉克斯維爾市開設第一家店，到目前為止，已經擁有495家餐廳，包括465家Texas Roadhouse及25家Bubba’ 33餐廳，另外還有93家海內外特許經營分店，包含了台灣的三家分店。

Texas Roadhouse稱自己為家庭餐廳(Family Restaurant)，主打正宗美式經典美食，加上豪邁熱情的服務與歡樂的用餐環境，就是它的餐廳文化。一進去餐廳就會先提供現烤麵包給你，招牌菜色是德州火烤牛排，也有各式肉類、漢堡與沙拉等餐點，價格從9到27美元不等。除此之外，有時吃到一半熱情的服務人員還會出來唱歌跳舞，我自己就遇過好幾次，十分有趣！

經營績效

近五年Texas Roadhouse的營收幾乎都是以穩定的態勢成長。2018年總收入增加2.379億美元，較去年增長10.7%至25億美元，主要原因為餐廳銷售額上升而2017年為22億美元。

同店可比銷售額在近三年也持續增長。除了來店客數的成長外，每人平均消費金額也持續增長。表示公司雖然在近幾季調整了菜單的價格，但卻未明顯影響到客戶的消費習慣。

2019年Texas Roadhouse計劃再開設25至30家公司餐廳，在國際市場方面開設8家特許經營餐廳。雖然美國餐飲業內需市場強勁，但是國際市場一直是我認為公司得以加速成長的原因，Texas Roadhouse在一塊還有很多發展空間。

不過，值得注意的是雖然營收持續上升，在成本逐漸升高的情況下，是否可以繼續維持穩定的毛利率與營業利潤率？Texas Roadhouse主要成本上升的來源為食材成本及人工成本，在趨勢不可逆的情況下，透過增加餐廳營業額與營運成本管理來提高餐廳的獲利能力，是公司目前的重點目標。

左：毛利率；右：營業利潤率

公司的現金流量穩定，帳上的現金相當充沛，並且將盈餘近一半用以支付股息給股東，股息殖利率目前約2%，近五年的股息成長率為14.7%，對於這樣一個穩中求健的企業，是一個相當不錯的現象。

左：自由現金流量；右：股利發放率

未來展望

在今年第一季Texas Roadhouse再度上調菜單價格1.5%，不過對公司獲利的實際影響要等到第二季之後才有辦法得知。管理層考量到工資與營銷費用的上升、持續展店的成本等，對今年的利潤率事實上是較為保守的。

以基本面來看，第一季的同店可以銷售額雖然成長5.4%，不過餐廳利潤率則從去年同期的19.2%下降到17.9%，每股盈餘也較去年同期衰減7.89%，是公司的隱憂。

從技術面來看，週線跌破2014年以來的上升趨勢線，股價轉弱跡象明顯，可以再觀察一陣子看看。

文章完成日：2019/05/30