讀書心得－《Irrational Exuberance》非理性繁榮
本書作者羅伯．席勒（Robert J.Shiller），是研究行為經濟學與財務學學者，在2013年，與提出效率市場假說的經濟學家尤金．法瑪（Eugene F. Fama）共同得到諾貝爾經濟學獎。他的這本出版至今快18年的著作《非理性繁榮》，也從2000的第一版、2005年的第二版到2015年的第三版，分別針對當時的市場做出精彩的敘述。我認為這本書所涵蓋的層面非常廣，從經濟理論的角度切入，並循序加入社會學、心理學等其他學科的延伸，強化理論的基礎與深度。
什麼是「非理性繁榮」？
「非理性繁榮」其實就是「投機性泡沫」的另一種說法。
價格上漲的過程中，吸引了投資人的對市場的熱忱，這樣的情緒感染了越來越多人，並藉由各種故事合理化價格漲勢，雖然也有人懷疑投資的真實價值，但是在羨慕別人賺大錢與享受賭博的刺激快感之中，也忍不住投入市場。這種現象不管是在股票市場、債券市場甚至是房地產市場都可以觀察的到，當行情發展的過程之中，有一種現象會越來越明顯，也就是投資者的注意力會從原本擺在真實價值的評估，轉移到各式各樣投資機會，並且把風險拋到九霄雲外。
「回饋環路」（feedback loop）的形成
想要了解非理性繁榮，應該要先了解一個概念：「回饋環路」（feedback loop）。如果沒有回饋環路，市場的泡沫是炒不起來的，因為回饋環路是一種擴大機制。這種擴大機制會增進投資人的信心與預期，吸引更多投資人共襄盛舉，不斷重複以進一步推升投機行情。我們也可以用一個比喻來說明，2013年諾貝爾醫學獎得主詹姆士．羅斯曼（James E. Rothman）也引用泡沫來與比他研究的細胞囊泡。他用影片顯示兩個肥皂泡沫緊壓在一起，不僅不會如我們多數人想像的那樣破裂，反而會合併成為更大的泡沫。而投資市場中的眾多小泡沫，各式促使行情上漲的因素，也會慢慢聚積形成一個超大泡沫。
投資市場中有那些小泡沫來建構一個投機泡沫的回饋環路呢？可以列出以下幾種：
- 適應性預期（adaptive expectations）：過去的價格上漲，使投資人信心增加，預期價格將進一步上漲。
- 財富效應（wealth effect）：隨著股票或房地產市場上漲，人們覺得更富有，而增加支出。支出增加將影響GDP增長，於是理想的經濟表現鼓勵人們繼續推升市場行情。
- 企業盈餘：人們支出增加、花費更多，使企業獲利增加，投資人視其為企業的基本面利多，對企業價值的預期變得更高，股價隨之走揚。
這些因素之所以引發回饋環路的循環，一方面是「從眾效應」的發酵，另一方面也是「自我實現的預言」，因為人們相信過去的價格上漲，會帶來持續性的價格上漲，經濟面、基本面數據都告訴你現在景氣就是好到不行，投資的機會正好，更待何時。而這不就是每次大行情發展的寫照？行情慢慢堆疊的過程之中，投資標的的價格波動越來越大，換手速度越來越快，非專業投資人也開始想搭個便車，沒有人會認為自己是最後那個傻瓜。
既然有泡沫的產生，自然也會有反向泡沫（negative bubbles）的存在。需求一旦停止成長，價格漲勢也會停頓，投資人開始懷疑價格是否會繼續上漲，開始賣出股票。崩盤時，回饋環路也扮演著重要的角色。價格下跌促使投資人賣出股票，導致更進一步的下跌。市場是隨機性的，有的時候行情的突然轉折讓我們措手不及，並且很難去確認崩盤的實際原因。
我們為什麼沒辦法預測2008年金融危機？
美國房地產的價格在2006年開始逐漸下滑，再融資變得比以前困難、違約與法拍的情況也開始增加。2007年開始有多家機構對於房市問題提出質疑與警告，但2007年道瓊指數還創下高位，正當全球市場以為次貸風暴可以告一段落時，全球股市又出現了集體暴跌的狀況。引發後續一連串海嘯效應，重創全球經濟，影響幅度至今仍未完全回復。當初2007年，專業人士對2008年的GDP成長率的預測是2.4%，比長期趨勢略低。實際上，金融危機來襲，GDP萎縮了3.3%。
經濟預測是一件非常困難的挑戰，因為單從統計數字無法看出其因果關係。再者，經濟發展是動態的，我們無法預測經濟行為的改變。
《精準預測》這本書關於金融危機與經濟預測的描述也非常精彩。比較氣象預測與經濟預測兩者，兩者都是處理初始條件不確定的動態系統，為什麼氣象預報的精準程度可以勝於經濟預測？原因在於氣象學家有大量的硬科學（自然科學）可以彌補，應用物理與化學理論，氣象學家可以極為了解是什麼讓龍捲風形成，又是什麼原因讓龍捲風消散。而經濟學可以歸類為軟科學（社會科學），與硬科學的差異在於方法論的嚴謹與合理程度。雖然經濟學家所習得的理論可以相當瞭解支配經濟的基本系統，但是因果關係都混在一起，尤其是在泡沫經濟與恐慌中，系統中滿滿都是取決於人類行為的回饋圈。一旦牽涉到人的因素，我們便無法用線性的回饋環路來解釋市場的複雜行為。
「泡沫」這個名詞被過度報導
媒體為了挑起群眾的興致，總喜歡宣稱股價指數又創新高紀錄。（自台股上萬點之後，每天財經新聞也在計算台股上萬點第N天）同時也樂於以泡沫暗示不久的將來會崩盤。這些報導實際上不具有任何意義，因為市場的交易行為含有「任意的成分」，投資人的行為不會完全同步。而泡沫的建構時間也比我們想像的要冗長，不太可能突然破裂，所謂的「原因」只能代表一個「啟動器」，引發一系列串聯效應而已。
第三版的附錄為作者在2013年諾貝爾頒獎儀式致詞講稿修訂版，從更寬廣的角度談及書中許多論述。不論在任何時代，投資資產的市場價格都反映了當代的偏好和技術。可是，市場價格也會反映對未來偏好和技術的預期。除此之外，價格還會反映種種其他事物－社會學與社會心理，以及這些層面的未來預期變動；政府政策如稅制；其他社會動力如所得不均等現象，以及社會和政府的可能反應；戰爭與其他災難的潛在威脅；以及這些資產當時的可能用途和所涉及的相關政策。
國際資本流動的自由性越來越高，越來越多的國際性投資人試圖買進價值低估的市場、放空價值高估的市場，可能對於行情的穩定有所提升，但是作者認為還是無法徹底消除重大的價格走勢。不管是現在或將來，重大投機性泡沫的發生仍不可忽略。科技的進步可以帶動金融的創新，但還是需要重視人性因素、人類的能力與缺失可能造成的市場失衡，藉由制度的設計將人們引導到正確的方向，關注更長期的基本面因素。
