巴菲特

2017巴菲特致股東信 心得分享

2018 年 2 月 25 日
每年巴菲特致股東的信都讓投資人很期待,也可以帶給我們許多投資上的智慧。雖然有一些內容每年會有重疊的部分,但是其實投資上不變的金律就是那些,只是看投資人願不願接受與遵循,通常都是理論建構是一回事,但是實際在投資行為的執行上確很難跨過心理那一關,唯一方式是不斷的測試與自我強化。我看了今年的信之後,也有一些投資上的想法分享:
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  • 投資原則
信一開頭還是列舉了巴菲特篩選企業的原則,主要是:
持久的競爭優勢、良好的管理階層、優異的資產報酬率與業務,帶來具吸引力的內部成長機會與回報,最重要的是「合理的價格」
「合理的價格」這項因素,也是他認為2017年,在併購上所遭遇的困難點。這與之前大家討論的一個買入原則,「以合理的價格買入好公司,長期持有」相通。長期持有是一種結果,而非一種目的,在低價時買入,才應該是投資的目的。比如說前陣子的大跌,投資人手上的股票變成虧損,想要賣出股票,歸咎原因,是公司不好嗎?還是買的太貴,價格偏離價值太多,以致於沒信心股價會漲回來,這都是在買入之前就要思考的問題。
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雖然極低的利率水平讓負債成本降低,企業負債進行併購業務卻不是個好主意!
其實不管是在企業財務或個人財務方面,負債都是一面雙面刃。明智的負債管理讓我們可以擴張信用提早達成預定的目標;但反過來說,在低利率時無限擴張信用,當利率開始向上攀升的時候,很容易造成失控,反而為突增的利息負擔壓的喘不過氣。
而巴菲特和蒙格一直以來都不喜歡槓桿,即便槓桿可能削弱波克夏的投資報酬率,但是巴菲特堅持的投資原則,在報酬與風險之間的選擇,遵從在別人愈不謹慎的同時,自身愈要提高警覺。也符合「在別人貪婪時恐懼,在別人恐懼時貪婪」。
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以一個企業經營者的角度,而不是以挑選股票的標準來挑選。
若是以企業經營者的角度,我們該關注的變不是股價的漲跌,而是長期的回報。巴菲特認為,「當企業成功,我們的投資就會成功。長期的回報著重於持續的現金流,持續內部成長、回報、投資、再成長形成良性的循環。
企業是扮演價值創造者的角色,合理的說,企業的價格應與內在價值共同增長。
葛拉漢曾說:「短期之下,市場是一台投票機;而長期之下,市場是一台秤重機。」或以凱恩斯的選美理論來說,每個人投票的對象並不是大家認為最美,而是認為別人會覺得最美的那一位。應用到股票市場,大家為什麼會去買一檔已經漲多的股票,是因為他認為有其他人會以更高價買走。而真正的美女,卻容易被人遺忘。
  •  巴菲特的賭注6.jpg
巴菲特與避險基金的賭注,在今年畫下句點,由巴菲特奪得勝利。這十年中大盤指數上升了125%,年化8.5%,打敗當初所選擇的另外五檔基金。不過由上面的表格,我另外有一些想法,也就是在這十年的長期投資中,
  • 除了指數,投資人還有什麼其他的選擇
我的答案是投資大型股。
投資大型股對很多人來說,是近在眼前,卻常常被忽略的選擇。之前一些朋友在尋求投資建議時,我都建議他們可以挑選一個國家內,幾家最具規模企業的股票,進行資金配置。因為在長期來說,這是一個進可攻、退可守的策略。大盤在上漲時,大型股雖然不一定是動能最強的股票,但在下跌的同時,卻有可能是最具防禦性的股票。
投資Apple(AAPL)公司就是一個很好的例子。大家很喜歡把焦點放在巴菲特不投資科技股,但現在Apple是波克夏持股第二大的公司。從很多角度來看,Apple都是一間好公司,公司的產品除了科技,也是現代人生活不可或缺的消費品。但是投資人往往寧可猜測新機銷量好不好,卻忽略其真正的價值,Apple的股票也不受投資者青睞,提供了價值投資介入的好機會。
一般人在進行投資決策時,由於手中掌握的資訊,與基本知識的不足,容易受到環境因素影響。投資人往往受到其他大幅上漲的股票影響,認為自己手上的股票漲不動,追不上其他人優異的報酬率。但是以現實面來看,天下沒有白吃的午餐,你願意花多少時間在研究之上,就可以獲得多少回報。而沒有時間的投資人,最好就是緊黏著「最顯而易見」的投資原則。
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今年年報中最有趣的一點,就是巴菲特後面提到,這個賭注給他上的一堂「重要的投資課」。
在賭盤開始時,巴菲特與避險基金Protégé Partners各將一百萬購買了零息債券,到期後領回可以支付賭金。由於債券是折價發行,所以計算年化約4.56%。但是,這筆債券在2012年,由於面值已漲回面值的95.7%,巴菲特將其賣出轉而購買波克夏B股。在年報中,巴菲特形容已當時的價格換算債券收益率,已經變成一項a really dumb investment(愚蠢的投資)。(這裡的內文看年報有詳盡說明)
在理性的市場中,偶爾會有瘋狂的時刻。
依據理性而擬定的投資決策,面臨到瘋狂的市場,則應該審慎評估,隨機應變。
用「機會成本」來評估:我所得到的回報,來對比我放棄的回報,是否合理?或是我所得到的報酬,對比我承受的風險,是否值得?不管債券的評價方式與股票的評價方式,都是在價格低估時買進,在價格高估時賣出,以「價格」為最主要的考慮因素。
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  • 投資的主要目的是放棄今日的消費,以追求往後更高的消費。
投資人應該先了解,培養基本常識,這個世界到底是依循什麼規律運行,經濟依循什麼規律運行?唯有蒐集充足的資料與進行充分的思考再進行決策。我一直認為,所有的事前準備,耗費的時間與精力絕對是最長的;而決策,耗費的時間與精力,應該是整個流程當中最短的
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巴菲特在信中還引用了一首英國桂冠詩人吉普林(Rudyard Kipling)1895年寫的詩「如果」(If),中文我引用經濟日報的內文:
如果周遭的人全失去冷靜而你能冷靜自持…
如果你能等待且不厭倦等待…
如果你能思考,而不把思考當成目的…
如果所有人都懷疑你而你能相信自己…
你將擁有整個天地以及其中的一切。

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