像勝出者一樣思考－《勝出》讀後分享3

除了股神巴菲特之外，市場上仍有許多優異的投資者，他們的投資哲學或許各不相同，但是卻擁有相當類似的思想原則，值得一般投資人學習，並且將這些思考邏輯實際運用在我們自身的投資決策上，幫助我們更有效率的精進自己的投資技能。

複利的力量

最好的複利收益，建立在三個條件之上：

1. 本金足夠多

2. 報酬率高

3. 持續很長一段時間

但是，大多數的投資人並無法擁有全部的條件，除了小資族一開始的本金就不可能像機構一樣多之外，長時間維持高報酬率也是一件相當困難的事情。

如果在早期開始進行投資，我們的報酬率會隨著時間的拉長而急遽拉大。但是在這個過程中，有一項非常重要的關鍵因素：「收益的可持續性」

舉例來說，假設一個人十年獲得了10倍的報酬，但是在第十一年不小心遇到80%的虧損，那麼他的報酬會一下從10倍變成2倍，年複合報酬率會從25.89%下降到7.1%。這樣的情況並非少數，而是時常發生。

抑制虧損，是投資取得成功的第一要務

當一檔股票先從100元上漲50%到150元，倘若遭遇到50%的虧損，本金會下降到75元，要再漲回原本的100元，必須再創造33.3%的報酬率；但當一檔股票先100元下跌50%到50元，要再漲回原本的100元，則必須創造再一倍的獲利才可以。

想要避免這樣的情況發生，投資人首先應該看重「風險」，不要讓你的本金有巨額的虧損。但是，你也必須要有創造獲利的能力。成功的投資者善於防守，在市場過熱時也許獲利沒有特別突出，但是他更善於等待最好的時機來臨，讓每次的出擊可以大獲全勝。

投資者可以取得巨大的成功，在於他們了解到，股市中的收益具有明顯的「不均勻性」。所謂的不均勻性，是指在牛市和熊市的轉換時，往往導致報酬率的巨大波動。

這些成功者往往抓住機會，在他們的投資生涯中，創造出一個暴利累積階段，在短短幾年內獲得巨大的成功。就如同我們上面的例子，在一個優秀的開局後，能夠成功的將本金累積到足夠大，使得之後的長期投資中，即便複合報酬率回歸均值到一個水準，也可以實現預期的目標。

若你回顧巴菲特的生涯投資記錄，也可以發現早期的巴菲特與現今的巴菲特投資風格完全不同。早期的巴菲特投資是相當積極，甚至具有一點暴力成分，讓他的投資績效相當耀眼，在1950年代是巴菲特報酬率最驚人的時候，一度達到50%以上。時至今日，規模使得巴菲特與整個波克夏更看重獲利的穩定性與控制風險，而巴菲特運用他的商業眼光與資產配置能力，使得波克夏還是能擁有令人稱羨的佳績。

下注高機率與高賠率

了解了複利與控制風險，我們可以再進一步討論「該如何挑選合適的標的？」

查理蒙格曾經將股市比喻為一個「賽馬場的投注系統」，每個人根據不同的賠率來下注。任何一個人都會認為，只要一匹擁有輝煌紀錄，外觀最優良的馬，獲勝機率一定很高。但是，像這樣人人可見的好馬賠率通常不高，而一匹看起來很糟糕的馬賠率卻可能多出好幾倍。

如果是你，你會選擇勝率高，賠率低的好馬？還是勝率低，賠率高的壞馬呢？

蒙格認為：唯有在一些價格偏離賭注太多的時候才該下注！這種機會相當難得，而其餘的時間則應該按兵不動。

股票市場上也是如此，唯有在你發現那些被錯誤定價的股票時，你才應該投資，而其餘的時間，你應該觀察，研究並等待。

想要成為一位聰明的下注人，你必須了解「凱利公式」：

(賠率*贏的機率-輸的機率)/賠率=下注部位

這個公式用來衡量在出現什麼樣的機會時，應該要下多大的賭注才能獲利極大化。公式中有兩個相當重要的關鍵因素：

1. 機率：指一個事件發生的可能性

2. 賠率：指事件發生後預期獲利與可能虧損的比值，也可以說是期望獲利／可能的虧損

凱利公式或許不能實際運用在我們的投資決策上，但是它告訴我們重要的觀念：投資的部位取決於機率和賠機率之間的關係。選擇一個高機率與高賠率的標的是成功投資的重要法則

在股票市場中，我們對於公司所做的研究和分析，都是為了提高獲勝的勝率，而同樣的基本面下，市場在不同的時間給出不同的價格，提供了投資成敗時面臨的賠率，而股票市場的高賠率，來自於市場的錯價。

聰明的承擔風險

在《下重注的本事》這本書中，提到一個很重要的觀念：「低風險高報酬」。有別於一般投資人的認知高報酬必然會伴隨著高風險，但在價值投資當中，低風險高報酬兩者之間卻不互相矛盾，原因在於我們可以控制風險。

對我來說，最大的風險就是本金虧損的風險。如果我可以控制損失的金額，我就留有餘裕可以重新開始。風險無法完全消除，但是我們隨時留意小機率事件的發生，做好準備，並且在風險較低的情況下，尋找具有上漲潛力和可持續性的獲利機會。

多數風險都具有主觀性、隱蔽性和不可量化性

霍華·馬克斯對於風險的描述特別精闢：「風險是一種發生的可能性，因此風險本身是觀察不到的，能觀察到的是損失，而損失通常都只有在風險與負面事件碰撞時才會發生。」

我將投資中會面臨的主要風險列出來，讓大家可以理解風險的各個面向，小心駛得萬年船：

1. 無知的風險

過去我曾分享過獵豹CEO傅盛寫的認知三部曲（連結），其中最低階層的認知就是你不知道自己不知道，以為自己所知的就是全部，但這也是在投資中最大的風險來源。

2. 複雜和不可知的風險

股市中普遍存在複雜和不可知的現象，這也是為什麼巴菲特常說不要偏離自己的能力圈，在你所熟悉的領域中尋找好公司，遠比投資在自己沒有把握的公司上，常常需要擔心與預測公司的未來狀況。

3. 被忽略的致命小機率風險

塔雷伯的《黑天鵝效應》(連結)這本書，講得就是極小機率所帶來的巨大災害，往往被一般人所忽略。這些事件通常具備三個特性：不可預測性、衝擊力強大及後見之明偏誤，讓人自己為是可預測的風險。

4. 無法有效把握機會的風險

面對市場上諸多風險，投資人有可能過於保守，而錯失的投資獲利的好機會。但是，一般更常見的是錯失恐懼症(Fear of missing out, FOMO)的心態，這種投資人深怕自己賺不到錢，錯失獲利恐懼讓投資人擁有從眾心理，去追逐市場上的熱門標的，最後卻落得不好的下場。

對我來說，在面對這些風險的同時，除了遠離市場上的雜音外，你還是得參與市場，兩者之間並不衝突。指數基金之父約翰·柏格曾說：「如果不做投資，只能保證我們終將一無所有。在經濟成長與通貨膨脹的影響之下，我們可以預期握有現金是一種不智之舉。」

如何做投資，才可以達到我們設定的報酬目標，而投資一定會需要承受風險，把握可控的風險，獲取合理的報酬，才是值得我們考慮與了解的事情。