擁有股神思維！偷學巴菲特50年投資策略(3)

這是《偷學巴菲特50年投資策略》的最後一篇文章，這篇文章我們來討論巴菲特在1987年投資索羅門兄弟(Salomon Brothers)的故事。

為什麼想聊這個案例？是因為這筆投資，與巴菲特最近一筆大象級的投資有許多相似之處，藉由這個故事，可以讓我們了解好的投資是需要等待，機會來臨時更是要好好把握！

巴菲特喜歡銀行業已不是秘密，在波克夏目前的投資組合中，也擁有摩根大通(JPMorgan Chase & Co)、美國銀行(Bank of America Corporation)等大型銀行的股權。

雖然在2008年金融危機後，銀行業的投資價值受到質疑，在近10年的大牛市中，漲勢並不是特別突出。但是銀行業的競爭優勢是它為特許行業，經營穩定，且通常附有不錯的股息收入。對於擁有大規模資本的機構型投資人，仍然是核心的投資標的。

索羅門兄弟(Salomon Brothers)

索羅門兄弟是美國的投資銀行，直到1998年被保險公司旅行者集團(Travelers Companies Inc)收購，同年與花旗集團(Citigroup Inc.)合併。不過，後來因為醜聞纏身，現在這個名稱已經被棄用。

若有興趣的朋友，可以參考麥可·路易斯(Michael Lewis)的《老千騙局》(Liar’s Poker)這本書。路易斯在1980年代曾於索羅門擔任債券交易員，描述了身為一位內部人的精彩經歷。

回到巴菲特的故事。巴菲特曾在1987年投資7億美金於索羅門，購買該公司的可轉換優先股，股利每年為9%。

可轉換優先股代表這筆投資在持有3年後，可以用每股38美元的價格轉換為普通股。如果當時股價高於轉換價格，就可以獲得價差收入，如果低於轉換價格，公司也必須未來將優先股贖回。

巴菲特看中了索羅門兄弟的什麼特質？

這時，我們已經可以發現巴菲特做的是一筆基本上風險極低的交易，卻可以獲得令人稱羨的報酬。

巴菲特看中的是優先股的「固定收益特性」

在波克夏的年報中寫道：「很大程度上，這一投資屬於中期固定收益證券類別。此外，我們還擁有一個有益的轉股機會。」

巴菲特的老師、價值投資之父班傑明·葛拉漢也曾說：「一個真正的投資必須有兩個特質：一定程度的本金安全性以及令人滿意的回報率。」

而這筆投資，確實符合了上述的條件。當一家公司可以長期的穩定營運，它的優先股便可以帶來持續的現金流

華爾街噩夢

但是，凡事總有意外。1997年，索羅門竟然違反了美國財政部的債券拍賣原則，一位不誠實的員工提交虛假的報價，使得索羅門面臨被取消國債主要交易商的資格。

如果索羅門無法再從事它收入占比最大的業務，付不出利息，那不是就面臨「大債危機」！沒錯，索羅門兄弟因為這件重大舞弊事件面臨破產邊緣。

為了拯救索羅門兄弟，巴菲特親自出馬協商，並且擔任臨時董事長，介入索羅門的內部營運。在花費九個月的時間重新整頓索羅門後，旅行者集團在1997年以90億美元的對價收購了整個索羅門兄弟，並在當年與花旗集團合併。

巴菲特的優先股投資

巴菲特之所以會投資索羅門兄弟，源於當時索羅門的高管約翰·古弗蘭與巴菲特有十多年的交情，因為公司即將面臨被惡意收購的命運而求助於巴菲特投資公司。在這種時候，想要吸引巴菲特這種商業天才，當然不能隨便拿個普通條件來敷衍，才祭出了條件如此優惠的優先股。

像這樣的好買賣，巴菲特並不是只做一樁而已。在金融危機時，巴菲特也因為拯救高盛，對高盛注資50億美元，換到了市值50億美元的優先股，毎年10%的股息，並提供了在任何時候都可以115美元購入50億美元普通股的認股權證。

2008年，巴菲特投資通用電氣(GE)，取得30億美元的特別股，毎年也是10%的股息收入，並有權在未來以毎股22.25美元買入GE的股票，巴菲特在2017年時完全出清了GE的股票，看著GE目前的慘況，只能說股神不虧是股神。

直到2019年，巴菲特仍然有如此甜蜜的交易可以執行。在我近期寫的一篇文章中，就提到了《巴菲特100億美元的新投資： Occidental Petroleum西方石油公司》若是這筆投資實現，西方石油公司同意用10萬股，年利率8%的優先股來換取這100億美元，相比之下西方石油發行十年期公司債利率是3.4%，除此之外，西方石油也提供巴菲特8000萬股普通股的認股權證，行使價格位62.5美元。

對一般人來說，是不太碰觸到這樣的投資機會的。

但是，我仍覺得從巴菲特投資特別股的案例中，可以獲得幫助我們選擇投資的關鍵想法：

1. 從公司的損益表來理解公司的營運表現

營收、獲利都應該呈現一致的向上趨勢。

2. 從公司的資產負債表來評估公司的資產健全度

在順風時成長，逆風時也足以度過危機。

3. 即便有萬全的準備，也不要輕忽發生意外事件的機率。

4. 正面我大贏，反面我小輸

這是《下重注的本事》這本書中的金句。投資永遠會有風險，但是這個風險必須要是你可以控制的！

本書獲得

每次讀完巴菲特相關的書籍，我都會想要告訴每一個投資人：

不要想成為第二個巴菲特，但是你可以擁有股神思維！

為什麼不要想成為第二個巴菲特？

因為物換星移、時空轉換，過去的已經過去。我們擁有的是現在，該創造的是未來！如果你只是想要複製一套成功模式，巴菲特並沒有一套固定的投資模式。況且他所管理資產規模與可獲得的資源，某些狀況下並不適合一般人。

為什麼擁有股神思維那麼重要？

巴菲特的每個投資決策都是受到當下環境的影響、市場機會的驅動、加上巴菲特本身不斷追求精進的人格特質。做為一個成功的投資者，你必須要擁有獨立思考的能力。而獨立思考的能力是在你把閱讀所獲得的知識、加上你的經驗所獲得的見識，兩者結合起來，那是屬於你獨一無二的「智識」。

如果你想更了解巴菲特的進化史，我非常建議可以閱讀波克夏公司每年的《致股東信》。在信中，巴菲特會針對波克夏的投資組合進行經營近況的分析，以及買入及賣出標的的分享，你可以從這些內容中獲得巴菲特的智慧。

做一位「優異型」人才

在我《2018年的致股東信》的討論文章中，提出了一個管理人才的問題。這個世界的人才可以分為兩種，一種是「正確型人才」，一種是「優異型人才」。

正確型人才是可以把一件事情做對，而優異型人才除了做對事情，更多了額外的要素－「創意」。「創意」驅使你思考如何能把事情做得更好。

我認為巴菲特就是一個典型的優異型人才！他永遠在思考，如何把投資這件事做的更好，而不是覺得已經夠好了。如果一個人想要不斷的尋求精進，那他是不會停止學習、不會停止試驗、不會停止進步！

你也應該立志做為一位一位優異型人才。面對不斷變動的市場，我們必須擁有一套適合自己的投資原則，並且確實執行這套原則。並且，還需要擁有「面對錯誤的勇氣」以及「自我調整的彈性」。在過程中誠實面對自己、發現錯誤、找出問題源頭，持續的對自己的決策進行反饋與修正，絕對可以在投資或是任何事物上不斷的精進自己的能力。

在這樣的累積之下，你會發現你一天比一天還要進步！