面對波動,你應該知道的風險觀念

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道瓊指數昨天收盤下跌近500點(2%)、S&P500也跌了近2%。大盤最近常常上沖下洗,在12月S&P下跌超過4%,Cboe SPX Volatility Index漲幅超過18%。雖然大盤看似波動不大,實則暗潮洶湧,舉例來說,上禮拜四日內指數波動就超過2%了。每個投資人除了資金控管方法外,更應該學一下情緒控管方法,在驚濤駭浪的股海中方能求得平靜。

HSBC最近就發布一篇報告,討論投資人應如何在高波動的市場中保護自己。股票市場就是不斷的恐懼與貪婪這樣的情緒中循環,套句葛拉漢的說法:市場先生的心情總是陰晴不定。當恐懼攀升戰勝貪婪時,市場就會下跌;反之,貪婪戰勝恐懼時,市場就會持續上漲!

在華爾街,波動跟風險總是畫上等號。高波動性通常代表著你面臨更高的可能性,需要再低檔時賣出股票變現。不過,我們並不應該僅用數學計算出來的波動性指數,來衡量市場上的實際風險。

投資人在市場上面對的風險,可以歸類為三種風險:

  • 事件風險(Event risk)

貿易戰與歐元區政經緊張情勢所帶來的風險,可以歸類為事件風險。貿易戰從年初開打至今,至最近幾個月川普的大動作使得市場反應愈來愈劇烈。分析師認為貿易戰的問題仍會持續至2019年,也是投資人應該持續關注的重點之一。歐元區經濟成長趨緩、英國脫歐,甚至法國近日的黃背心事件,在未來也有可能對歐元造成壓力。

圖片來源:CNN

  • 市場風險(Market risk)

市場風險則是指企業獲利對於股票估值所造成的影響。觀察去年,許多企業的獲利水準創高,但稅改效應下降以及工資增長可能會使得這樣的情況無法持續。最近也可以看到許多公司對於未來的獲利展望都持保守態度,未來獲利率的趨緩,對於股價的上漲動能也會造成壓力。S&P500的PE約為15倍,但回顧金融危機時期,S&P500的PE約為10倍左右。

圖片來源:MarketWatch

  • 流動性風險(Liquidity risk)

最後,HSBC也檢視了流動性風險。S&P500指數成分股中的公司在過去五年,增加了超過一萬億美元的債務。隨著企業試圖為債務進行再融資,未來利率若再上升,對於債券市場也會造成壓力。一旦公司出現流動性問題,也會影響到股票市場。所以我們可以持續去關注債務違約率的變化,這會是指引流動性問題的關鍵指標。

圖片來源: Barron’s

 

除了上面的三種風險,在面臨投資決策時,投資人也應該注意的幾個問題:

  • 風險(Risk)與不確定性(Uncertainty):

風險與不確定性看似是同義詞,實際上兩者之間還是存有差異。通常我們認為所謂的風險,是指可以量化的不確定性,譬如我們可以知道擲一顆骰子每一面的機率都是均等的1/6;而不確定性則是無法預測,甚至不知道會發生什麼結果的事件,更不用談如何避免。

有趣的是,投資人到底應該從風險、還是從不確定性中獲利呢?弗蘭克奈特(Frank H. Knight)在1921年寫了一本名為《風險,不確定性和利潤》(Risk, Uncertainty, and Profit)的書,書中描述:「真正的利潤機會只存在於真正的不確定性中。這意味著如果我們想要成功創新,我們不僅要處理不確定性,我們必須尋求它。」

以我的看法是,在商業領域中,追求不確定性是進步的關鍵,就如同演化是源自於隨機性,汰弱留強而創造出更優質的物種。但是,在投資領域,如何管理風險對一般投資人而言反而是更重要的課題。

  • 系統風險(Systematic risk)與非系統風險(non-Systematic risk)

所謂的系統風險,是指市場風險或不可分散風險。這樣的風險無法透過分散投資來消除,譬如經濟週期、社會動亂、戰爭或自然災害等因素造成的市場下跌。而非系統風險則是特定風險,或是個別公司面臨的風險。譬如公司管理者或財務風險等因素,這時我們可以用分散投資來消除投入單一企業的非系統風險。

  • 估值風險(Estimation risk)

之前我們曾經提到,在進行個別公司的評價時並不能只考慮單一因素,而是應該將每一種可能性納入估值流程當中。這時候,我們必須先有一個認知,由於我們納入的每一項因素都是基於我們對於這項因素的預測值,有可能與實際狀況之間有所差異。進一步定義估值風險:「指投資者對回報或現金流過程參數的不確定性。」

所以我們在估值過程中,會面對到兩種不確定性:估值的不確定性(Estimation uncertainty)與經濟的不確定性(Economic uncertainty)。兩者不同之處在於,估值不確定性源自我們對公司的理解不夠完整,甚至取得了誤導性的消息;而經濟不確定性公司經營的業務即將發生變化,以及產業或宏觀的經濟因素。面對公司基本面消息,我們可以不斷的搜尋與更新來優化我們的計算結果,但是產業與經濟因素則是相對具有隨機且不可預測性,導致我們的計算結果與實際結果存有巨大的差異。

  • 上行風險(upside risk)與下行風險(downside risk)

上行風險指得是價格上漲可能面臨的阻力,而下行風險則是價格持續下探的風險。這兩種風險除了可以運用在基本面評估中,若我們將技術分析也納入我們的投資決策當中,也可以藉此評估股價的壓力與支撐。在這裡的上行風險,指得是我們在買入該公司股票後,股票上漲過程可能面臨到的壓力區間。壓力有可能是前段股價整理區間中可相連波峰,或是行情的轉折點等。而下行風險則是買入公司股票後,股價跌破支撐、持續下探的風險。

在面臨到各種不同型式風險時,投資人應該如何應對呢?

分散投資對於一般投資人是最好的選擇。不管是藉由指數化投資的方式,或是將資金分配在負(或低)相關性的資產上,藉以尋求穩定且合理的長期報酬。

除此之外,若是從事短線交易的投資人,擬定投資策略,包括買進與賣出的原則,並且嚴格執行才是不敗法則。短線交易通常是在沒有基本面支撐下,依據投資市場情緒變化來獲利,往往比長期投資更需要克服心理障礙。當行情大好,市場情緒樂觀時捨不得停利,又在行情反轉時不甘心停損,最後只是白忙一場。

如果市場具有效率,我們必須在市場尚未回復平衡的狀態中尋找獲利的機會,或是長期伴隨公司的成長,取得其獲利的一部分作為回報。許多人在投資市場中尋找交易聖盃,在我看來,沒有唯一的聖盃,只有最好的性格,最嚴格的紀律,以及最適合自己的投資方式。

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