關於殖利率倒掛,我們該恐慌嗎?

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最近很多人都在討論殖利率倒掛。身在投資業,親朋好友聚會都會被問到一堆相關問題:到底殖利率曲線倒掛是什麼意思?景氣要變差了嗎?股市真的要崩了嗎

簡單來說,殖利率曲線是由短期利率和長期利率之間的關係來決定。

在一般情況下,正常的殖利率曲線短期利率應該是要低於長期利率的。債券到期時間越長,其收益率越高,因為債券收益率包括當前的基礎利率及風險溢價,而到期時間越長意味著受到當前利率的波動越大,對於夠買長期債券的投資者風險越大,所以長期債券的風險溢價要高於短期債券。

不過,當經濟數據開始頻繁出現不好的消息,投資者出於避險考慮,會偏好湧入長期債市,希望先鎖定收益率。對長債的需求推高了債券價格與降低收益率,所以當十年期國債收益率小於短期收益率,代表投資者對未來的期望值開始降低

舉另一個較接地氣的例子:一般銀行是透過吸收我們的存款之後,再把存款放貸出去,因為短期存款的利息較低,放貸出去的利息較高,銀行賺取的就是利息收入扣掉利息支出的價差。

所以,當利差很大時,銀行樂於放貸出去,但當利差逐漸縮小,銀行自然就會開始緊縮資金。從公司層面來說,短期融資需要付出更多的成本,也進而抑制了投資需求,對於未來經濟成長的預期也更悲觀。

這次的殖利率倒掛,發生時間點在上週五(3/22)德國公佈的3月製造業PMI初值創下2012年以來最低水準。同時,美國3個月和10年期國債的息差也出現了2007年以來首次倒掛。

許多投資人對殖利率倒掛的發生感到恐慌,不過,這些理論到實際情況的傳導需要一定的時間,經濟衰退大約發生在倒掛後一到兩年。因此,從收益率曲線倒掛到實際衰退往往有時間差。

1989、2000與2006年都曾經發生過利率倒掛現象,隨後也確實發生了經濟衰退,但在過去的歷史經驗,與現在的財政工具”靈活”使用下,也許政府對於殖利率倒掛的應對也許會有”智慧”吧。

套句Howard Marks的話:「我們無法預測,但可以準備!」我們可以將殖利率倒掛作為一個領先指標,持續觀察後續的發展。

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