小型成長股的選股原則－AMG TimesSquare International Small Cap (TCMPX)
AMG TimesSquare International Small Cap(TCMPX)是一檔主要投資非美國的國際中小型的股票(購買時是值低於50億美金的公司)的基金，自2013年成立以來至今，年化報酬率14%左右，優於同類型的小型成長型基金。
該基金認為與國際大型股比，在市場未完全反應的情況下，小型股估值較低，受到波動性的影響相對較小。除此之外，小型股可能具有更高的資產報酬率與股東權益報酬率、更高速的盈餘成長、低負債比等優勢，讓投資人可以獲得更高的投資報酬率。
圖片來源：AMG Funds
好奇拿了之前寫過《Big Money, Thinks Small》這本書作者Joel Tillinghast的基金Fidelity Low-Priced Stock (FLPSX)來對比一下，這幾年該檔基金確實績效不錯。不過Joel Tillinghast的基金可是自1989年就成立了，近30年的績效，是年化報酬約13%的神人。
TCMPX他們積極尋找可能在未來12到18個月有上漲潛力的成長股。在專訪基金經理人Magnus Larsson的報導中，Larsson提供了基金選股的方式與原則，我覺得非常值得分享，即便近幾年是多頭市場較難區分經理人的選股能力，但是我認為他的方式是可以持續使用下去的。
國際中小型股票基金如何持續創造價值，如何選股？要怎麼在市場尚未追價之前發現公司的價值？漲上去之後選擇持續持有或是賣出？其中學問值得思考與討論。
Larsson認為TCMPX這檔基金績效突出的原因包括：
- 深入當地文化
- 了解小公司，管理層更重要
- 選擇穩定現金流成長
- 選擇行業領導者
- 深入了解商業文化
TCMPX的團隊包含各個國家富有經驗優秀人才，可以深入了解各國當地的商業文化與公司的經營戰略。舉例來說，TCMPX的持股之一是日本的ABC-MART (2670.Japan)公司，ABC-MART在台灣也有許多分店，主要產品是不同知名品牌的球鞋。在競爭激烈的產業當中，ABC-MART竟然可以創造高於其他競爭對手4倍的坪效。
圖片來源：網路
ABC-MART是怎麼做到的？Larsson之所以創造優異的績效，就在於他知道如何挖掘這些公司是否正在做「對的事」，他用傳統的選股法則，每年會花兩到三個月的時間在日本當地的商店進行了解，而日本的ABC-MART特色在於每家店具有個性化的策略，而不是每家店都銷售一樣的球鞋，這讓ABC-MART擁有銷售上的優勢。就管理層方面，小型公司的管理階層有絕對且直接的影響，是公司的商業模式與成功是決定性因素。
- 評估管理階層
內部人的持股與薪酬也可以憑斷公司文化，在ABC-MART，公司創始人持有公司37%的股權，價值20億美元，CEO也持有400萬美元，公司的成敗與管理階層緊密相關，在這種情況下通常有很大的誘因進行良好的治理。
圖片來源：Bloomberg
ABC-MART：定義「生活」與「現場管理」
進一步了解ABC-MART這家公司， 1990年在日本創立，隔年拿到VANS的日本總代理，並於2009年在台灣的首間門市正式成立，至今在日本、韓國、台灣共有1000分店。20多年來，ABC-MART不斷擴店，並朝著國際化持續邁進，甚至在去年所有零售通路業績下滑的情況下，ABC MART卻仍然維持120%的成長率。
ABC-MART成功的關鍵在於用「生活」來定義消費者的需求。把自己視為生活型態的鞋類提案者，而不是用功能性作為訴求，如此一來可以更貼近消費者。很多日本品牌都可以看出這個特色，例如無印良品、Uniqulo等等。
除了ABC MART每季採購前，會先綜合國際流行及消費需求，去擬定商品採購的主題，再由主題去配合生活型態來規劃行銷策略。ABC MART成功的另一關鍵，則是「現場為主」的管理策略。在員工教育與國際通路交流的部分ABC MART也投入大量心血，不管在任何細節，都可以感受到品牌的用心與使命。
- 選擇有穩定現金流的行業領導者
TCMPX目前的最大持股也是一家日本公司Horiba (6856.Japan)，是全球最大的分析與檢測儀器製造商。主要是製造測量和分析汽車廢氣的儀器，以及環境、醫療、半導體等應用。在這個產業中，Horiba全球約占了60~70%的市場份額，可以說是產業的領導者。舉例來說，在半導體的應用上，芯片的製程必須在無塵室內進行，而空氣的品質及其重要，你不可能去買便宜的設備來監控空氣品質，這就是為什麼公司可以創造高附加價值的優勢所在，並創造持續性的利潤。
- 控制下行風險：估值(價格)
投資成長型基金一般會被認為具有較大的波動性，因為快速的成長也有可能突然中斷。但是那是因為投資人很喜歡追高，Larsson認為一般人往往犯下「沒有專注在估值」的錯誤上，忽略公司的內在價值，反而受到公司的極好的預期成長影響。我們對於這些小型股的成長給予過高的期望，會造成一種情況，形成投資成長股的風險較高的偏誤。
Larsson認為控制下行風險(downside risk)相當重要！在投資之前，也會為這些公司設下目標價格。如果到達目標價格就會賣出，即使他依然喜歡這些公司。
- 觀察總經變化與影響
除此之外，他另外會利用總體經濟分析，來降低每個國家的系統風險，例如在2016年英國脫歐後他減持了英國股票。但是，以目前的情況來看，投資人可以去評估，脫歐後英鎊的貶值使進口成本上升，對英國消費者造成負面影響，是否已經反應在股市上，也被消化得差不多了？現在是否又是一個切入英國股市的好機會呢？
最近Larsson的基金又買入了英國Electrocomponents(ECM.UK)公司股票，買入原因並不是因為股價很便宜，而是因為他喜歡該公司的管理階層。過去三年公司更換了一個具有技術背景的CEO，將公司的庫存全面數位化，使顧客可以在線上購買到該公司的產品。這帶來的優勢是，當競爭對手仍使用每年印刷一次的紙本型錄時，ECM可以更快且彈性的調整價格、提高效率與提升利潤。
- 結論
我認為唯有在了解公司的商業模式後，才有辦法去評估公司的未來發展是否有推升股價的可能性。小型股在某些時候，公司的操作可以更靈活，成長率推升股票的力道更為強勁，前提是在於這些公司的股價還處於「低價」的範圍內。不懂的公司最好不要碰，在購買每公司股票之前，盡可能蒐集資訊，做好深入的了解與研究，才能讓我們對於投資的公司與標的更具信心。
