思考安全邊際,簡單投資法則-《哥倫比亞商學院價值投資課》讀後分享3

《哥倫比亞商學院價值投資課》這本書,我個人最喜歡的內容大概就是如何思考證券的內含價值這部份了!

因為我認為很多人會有一個迷思,認為所謂的內含價值,就是應該要算出一個精確的數字,然後以這個數字做為標準,考慮是否該買入一間公司的股票。

我分享一個自己的故事,因為我另外一家公司是做貿易與零件製造加工,每個月我都會檢查報表,看看這個月的營收狀況如何,跟去年比是成長還是衰退了?接下來,我會檢察今年以來的業績,跟去年同期相比是成長了還衰退了?最後,我會用這些數字,來推估我今年剩下的工作日與全年的營收。

如果今年表現的還不錯,剩下的月份又有某幾個月是所謂的旺季,那我就會估計我今年的表現會比去年更好,公司的營運狀況是成長的。

上面這個流程,是不是會讓你聯想投資流程?你在研究一家公司時,大體上也是照著這個思考邏輯去走的,對比前後年的差異,用過去的數字來推估未來。

只是,即便我是一家公司的老闆,我也必須老實告訴你:永遠都會有你沒想到的事。也許某家公司給了你一筆大訂單,或者是某家公司的訂單突然被客戶抽掉,身為下游廠商的你也被波及,你的營收狀況會因為很多因素而有波動。

連我都會有預測失準的時候,當我變成一個外部人,或是一般的投資人時,無法深入公司的營運核心,當然也會有預測失準的情況產生。

這個時候,什麼最重要?

1. 公司的本質最重要,公司的資產有多少,就算我業務停擺,可以讓我撐多久?

2. 我還是有業務的基本盤,這樣的穩定現金流入是否可以應付的每個月的固定支出?

所謂的安全邊際,就是讓你計算出公司的資產價值,當目前的股票價格低於市場價值時折價買進公司的股票。你可以確定的是,即便這間公司突然倒閉,他的剩餘殘殖還是可以讓你拿回全部(或部分)本金,不至於虧損慘重。

另外就是我預計公司的未來現金流量之和,將它折算成現值,以低於價值的價格買進,與公司的營運一同緩步成長。不過,在這裡你必須做出「預測」,你必須預測你要使用的「折現率」是多少?折現率是7%?10%?還是15%?

賽斯·卡拉曼在他所寫的價值投資聖經《安全邊際》中寫道:「很多投資人試圖在不精確的世界尋找精確,堅持對於他們的投資賦予明確價值,但事業不可能精準判定。」

股神巴菲特說:「內含價值是一個估計量,不是明確的數字,而且這方面的估計還會因為利率或未來現金流量預測變動而調整。即便是相同一組數據,兩個人-甚至包括查理和我-評估的內含價值也會稍有差異。」 

將內含價值視為一個「價值區間」

透過可能的參數,來計算一個合理的價格範圍,我們需要的是「模糊的正確」,而不是精確的錯誤。

也因為如此,你必須好好考慮你的參數選擇,如同我們在《模型思考者》這篇文章所述:「建構一個好的交易模型不代表每一筆都會是賺錢的,而是在大量的交易筆數之下,可以獲得一個穩定的獲利結果。」

可預測性與不可預測性

穩定的交易結果通常需要一個更窄的常態分配。一個典型的常態分配模型可以參考下圖:

什麼時候這個常態分配的曲線會變窄?什麼時候這個常態分配的曲線會變得更寬?

我們再次用第一篇文章中提到的美股公司Tesla(TSLA)和McCormick(MKC)來說明,Tesla是電動車指標廠商,而McCormick則是世界知名的烹飪調味料生產商。

你認為這兩家公司,哪一家的常態分配曲線比較窄,哪一家比較寬?

Tesla(TSLA)是擁有更高不確定性的公司,所以它股價的常態分配的曲線會更寬,他的價格變動範圍更大。

這個不確定性可能是正面的,也可能是反面的。雖然擁有一個市場一致有共識的價格估計值,但是你也有機率可以大賺,有機率會大賠。

我們無法預測電動車未來的潛在市場有多大,因為這個產品與服務尚未普及,而且必須付出的資本投入相當大;與其他傳統車場相比,Tesla擁有特有的技術、品牌,以及無可取代的創辦人,但是其他廠商也逐漸進入市場,最後的贏家還會是Tesla嗎?如果不是,那就有可能落入常態分配的愈左端。

McCormick(MKC),他的營運現金流不確定性較低,所以它股價會形成較窄的常態分配曲線。

McCormick所提供的產品是日常生活所需,在景氣好的時候你會購買,即便景氣落入衰退,你沒有多餘的錢去買昂貴的電動車,你還是得使用到它的產品,也讓他的營收反而是較好預測的。你也許不會大賺或大賠,但是長期來看至少比較穩定。

在可預測性較高的情況下,來計算內含價值才會有更高的確定性,安全邊際的估算才更具有可靠性。

安全邊際與分散投資

藉由上面的討論,讓我們用一個簡化的例子來討論,到底哪種投資對我們來說更具有優勢?

我先給你一些資訊,讓你判斷你想要投資哪一家公司?

TSLA今年(2019)以來股價下跌26%左右,而MKC上漲21%。

TSLA近一年股價下跌18%左右,而MKC上漲26%。

TSLA近五年股價下跌18%左右,而MKC上漲140%。

我想你看到這邊心裡應該有答案了!

我再給你更多資訊,讓你可以有更好的判斷

如果在2011年開始投資TSLA的股票1萬美金,到今天會變成8萬4千美金左右。(Tesla於2010年公開上市)

如果在2011年開始投資MKC的股票1萬美金,到今天會變成4萬1千美金左右。

你的答案是否跟剛剛一樣呢?

除了和你投入股市的時機有很大的關係外,在塔雷伯的書裡面,有提到一個「槓鈴策略」,也就是把大部分的資金放在絕對安全的標的上(書中說的是國債),再把少部分的資金拿來做高風險的投資(他是選擇權大師)。

如果我們把這樣的概念,用在我們自己的投資上,假設我把我的資金進行50/50的分散(記住!這是簡化的例子)

我把三種投資方式轉化成圖表,呈現在下方:

一張含有 螢幕擷取畫面, 地圖 的圖片 自動產生的描述

雖然這只是一個簡化的例子,但是從這個例子來看,我們可以知道:

簡單的分散,就可以讓你的投資組合波動不要那麼劇烈,也可以讓你在長期獲得合理的報酬。

很多人用買樂透的心態在買股票,但是長期之下,只有極少數的人可以中大獎,但是我們追求的,是在長期之下

「累積大量的交易筆數,然後獲得一個穩定的獲利結果!」

上 / 下一篇文章

一般留言

發佈留言

發佈留言必須填寫的電子郵件地址不會公開。 必填欄位標示為 *